ואכן, עבור משתמשים בכלכלות מתעוררות, הצעת הערך של stablecoin מעולם לא הייתה על פרוטוקולי DeFi מורכבים. לדברי רוסל, מדובר בהישרדות כלכלית בסיסית שהגנה על כוח הקנייה מפני פיחות במטבע המקומי, והעברת הון ללא חיכוך מוחץ של מסילות בנקאות מסורתיות.
"אני חושב שהשינוי הגדול ביותר הוא ש-stablecoins הופכים פחות על קריפטו ויותר על גישה לדולרים", הסביר רוסל. "למשתמש הזה לא בהכרח אכפת מתשואות DeFi. אכפת לו מהאמינות, הנזילות והעלות."
לדברי רוסל, השלב הבא של האימוץ הגלובלי יתרחש באמצעות מוצרים שבהם הבלוקצ'יין הבסיסי הופך כמעט בלתי נראה – מוטבע ישירות בתשלומים, בשכר, באוצר תאגידי והסדרת סוחרים.
"ברגע שמשתמש או עסק כבר מחזיקים בדולרים דיגיטליים, עולה שאלה טבעית: מה קורה לדולרים האלה כאשר הם לא בשימוש? כאן אני חושב שההבחנה בין נזילות עסקה לנזילות פרודוקטיבית הופכת חשובה", אמר. "אותו דולר יכול להישאר נזיל וזמין לתשלומים תוך פריסה לאסטרטגיה מנוהלת בקפידה כשהוא לא פעיל."
במקום להכריח את המשתמשים המיינסטרים להפוך למומחי DeFi, רוסל טוען שתפקידה של התעשייה הוא להפוך את התשתית הבסיסית לחזקה מספיק כדי שהמשתמשים יפיקו תועלת אוטומטית, מבלי לחשוב על הרכיבים הטכניים הבסיסיים.
ניהול סיכוני צד נגד במגזר הבנקאי
הכישלונות הבנקאיים של 2023 חשפו פרדוקס ליבה של מטבעות יציבים עם ביטחונות פיאט: אמנם הם קיימים כנכסים מבוזרים ניתנים לתכנות ברשת, אבל הם נשארים מעוגנים למוסדות בנקאיים מדור קודם מרוכזים מאוד.
זה מעלה שאלה חשובה: האם מטבעות יציבים מגובים פיאט יכולים באמת להתנתק מהסיכון הבנקאי המסורתי? רוסל פרגמטי.
"אני לא חושב שאי פעם ניתן לנתק את ה-Stablecoin עם גיבוי פיאט לחלוטין מהמערכת הפיננסית המסורתית. השאלה היא איך בנויה התלות הזו וכמה חוסן נבנה סביבה", אמר. "הלקח מכשלים בנקאיים קודמים הוא שתשתית stablecoin צריכה להניח שצדדים בנקאיים בודדים יכולים להיכשל."
כדי להגן מפני כשלים מערכתיים, רוסל מצביע על ארכיטקטורה מודולרית כמפת הדרכים החיונית עבור מנפיקי stablecoin.
אחת הדרכים להשיג זאת היא באמצעות גיוון של קשרים בנקאיים כדי למנוע סיכון צד נגדי של נקודת כשל בודדת. הפרדה של רזרבות, אישורים שקופים ובזמן אמת, ויתירות תפעולית על פני מספר מקומות נזילות ומנגנוני פדיון הם אמצעי הגנה נוספים מפני כשלים מערכתיים.
"Blockchain אינו מבטל את הסיכון הפיננסי המסורתי", ציין רוסל. "מה שהוא יכול לעשות זה להפוך חלקים מהארכיטקטורה הפיננסית לשקופים יותר, ניתנים לתכנות וניתנים לביקורת. המטרה לא צריכה להיות אפוא להעמיד פנים שמטבעות יציבים אינם תלויים לחלוטין במימון מסורתי, אלא להפוך את התלות הללו לגלויות, מגוונות וניתנות לניהול."
USDT של Tether שמר זמן רב על אחיזה דומיננטית בסחר עולמי שאינו מערבי עקב השפעות רשת מושרשות עמוקות. בעוד שציות לרגולציה ומבנה מוסדי נחשבים לעתים קרובות כחפירים תחרותיים, רוסל הדגיש כי ציות לבד לא יבטל אוטומטית את הנזילות המבוססת.
"אפקטי רשת הם חזקים ביותר בכסף", אמר רוסל. "ברגע של-stablecoin יש נזילות עמוקה, תמיכת חליפין רחבה, קבלת סוחרים והפצה חזקה בשוק מסוים, החלפתו הופכת לקשה".
עם זאת, רוסל אינו רואה בשוק זירת מנצחת. במקום זאת, הוא צופה מערכת אקולוגית מפולחת שבה מטבעות יציבים שונים מתמחים במקרים שימוש ברורים, החל מתשלומים קמעונאיים וניהול אוצר תאגידי ועד להסדר מוסדיים וחיסכון לטווח ארוך.
"עבור משתמשים מוסדיים במיוחד, ההחלטה עשויה להיות תלויה יותר ויותר בשקיפות, נזילות, גישה רגולטורית, משמורת, פדיון ושילוב עם תשתית פיננסית קיימת", אמר רוסל. "אז אני מצפה ששוק ה-stablecoin יהפוך למפולח יותר במקום פשוט להתכנס למנצח עולמי אחד. היתרון התחרותי החשוב יהיה יותר ויותר הפצה ותשתיות, לא רק האסימון עצמו".
ניווט בבלקניזציה רגולטורית
כאשר תחומי השיפוט מקימים מסגרות משפטיות מקומיות, כגון רגולציית השווקים של אירופה בנכסי קריפטו (MiCA) ויוזמות אזוריות שונות, המנפיקים מתמודדים עם נוף מקוטע. פיצול רגולטורי זה מאלץ את התשתית להסתגל על פני קווים גיאוגרפיים.
עם זאת, רוסל מאמין שחיכוך רגולטורי לא יעצור את האימוץ העולמי, תוך הקבלה ישירה לאבולוציה של האינטרנט הרחב יותר.
"האינטרנט עצמו פועל על פני מערכות משפטיות שונות מאוד", אמר רוסל. "מה שהופיע לא היה מסגרת רגולטורית אחת גלובלית, אלא תשתית טכנית משותפת בשילוב עם חוקים מקומיים בנקודות שבהן התשתית הזו מקיימת אינטראקציה עם כלכלות מפוקחות. אני מצפה למשהו דומה עם מטבעות יציבים".
האיום העיקרי, לפי רוסל, הוא יצירת פוטנציאל של ממגורות טכניות מבודדות, ספציפיות לתחום שיפוט, שהורסות יכולת פעולה הדדית חוצת גבולות.
"התעשייה צריכה לשאוף ליכולת פעולה הדדית רגולטורית, גם אם הרמוניזציה רגולטורית מלאה אינה ריאלית", הוא דגל. "סטנדרטים סביב שקיפות מילואים, אישורים, זהות, ציות ומימוש יכולים להפוך ליותר ויותר ניתנים להפעלה הדדית בין תחומי השיפוט. במודל זה, שכבת הפרוטוקול נשארת גלובלית, בעוד שנקודות הגישה המוסדרות הן מקומיות".
בינתיים, כאשר בנקים מרכזיים ברחבי העולם מנסים מטבעות דיגיטליים של הבנקים המרכזיים (CBDCs), עולות שאלות האם אסימונים ריבונים ידחקו מטבעות יציבים פרטיים. רוסל רואה במערכת היחסים שיתופיות ולא יריבות.
"אני רואה במטבעות יציבים פרטיים וב-CBDC יותר סיכוי להתקיים במקביל מאשר פשוט להתחרות", הציע רוסל. "CBDC יכול לספק צורה ריבונית של כסף דיגיטלי, אבל כסף הוא רק חלק אחד מהמחסנית הפיננסית. משתמשים ועסקים זקוקים גם לארנקים, הפצה, נזילות, קישוריות חוצת גבולות, תשלומים, אשראי ותשתית אוצר."
במסגרת כפולה זו, CBDCs מציעים יחידת חשבון דיגיטלית ריבונית בשכבת בסיס, בעוד שמטבעות יציבים פרטיים ושכבות מסחריות מניעים קישוריות חוצת גבולות, שילוב פלטפורמות זריזות ומוצרים פיננסיים מותאמים.
"אם CBDCs יהפכו בשימוש נרחב, הם יכולים למעשה לחזק את המעבר הרחב יותר לעבר כסף דיגיטלי שניתן לתכנות", אמר רוסל. "בסופו של דבר, אני חושב שהשוק יהיה פחות על CBDC לעומת stablecoin ויותר על האופן שבו צורות שונות של כסף דיגיטלי מתקשרות עם התשתית הפיננסית שסביבן."
קנה מידה של שכבה 2 והמעבר להון יצרני
ההגירה ההמונית של תעבורת stablecoin לרשתות שכבה 2 ותפוקה גבוהה של בלוקצ'יין שכבה 1 דחסה באופן דרסטי את עלויות העסקאות. עם התנחלות תת-סנט, כמעט מיידית, כעת מציאות, הכלכלה הבסיסית של הנפקה וניהול מטבעות יציבים עוברת שינוי מהותי.
כאשר עמלות העסקה יורדות לאפס, העברת כסף מפסיקה להיות מניע ההכנסה העיקרי.
"אם העסקה עצמה הופכת כמעט בחינם, מנפיקים וספקי תשתית לא יכולים להסתמך בעיקר על עמלות עסקה", ציין רוסל. "הם יתחרו יותר ויותר באמצעות הפצה, נזילות, שירותים פיננסיים, מוצרי אוצר והיכולת לבנות שירותים שימושיים סביב ה-stablecoin."
השינוי הבסיסי הזה מתיישב ישירות עם המשימה של Frgmnt להפוך מטבעות יציבים מכלי עסקאות פסיביים לנכסים פעילים הניתנים לתכנות.
"Stablecoin לא צריך להיות רק דרך זולה להעביר דולרים. הוא יכול להפוך לנכס פיננסי שניתן לתכנות שיכול לנוע, להתיישב, להרוויח ולקיים אינטראקציה עם תשתית פיננסית", אמר רוסל. "וברגע שהעלות השולית של העברת הדולר הזה מתקרבת לאפס, הערך הכלכלי מגיע יותר ויותר ממה שאתה יכול לבנות סביב הדולר ולא מהעסקה עצמה. זה מעבר חשוב מאוד עבור התעשייה: מתשלומים זולים יותר להון שניתן לתכנות ופרודוקטיבי".