ריצת השור הבאה עשויה להיות ירידה אחת גדולה משם

אם השתמשת ב-Uniswap רק פעם אחת לפני ספטמבר 2020, אפילו עבור עסקה שנכשלה, התעוררת בדיוק לפני שש שנים היום ל-400 $UNI יושב בארנק שלך, בשווי של כ-1,200 דולר.

14 חודשים אחרי אותה ירידה של 450 מיליון דולר, שווי שוק הקריפטו עלה מכ-350 מיליארד דולר ל-3 טריליון דולר עצום. בינתיים, הערך הכולל הנעול (TVL) בפרוטוקולי פיננסים מבוזרים (DeFi) זינק מ-10 מיליארד דולר בלבד לכמעט 180 מיליארד דולר.

כַּמוּבָן, $UNI לא גרם לשוק השוורי הזה. אמצעי תמריץ מוניטריים עולמיים בתגובה למגיפת ה-COVID-19 עשו את העבודה הכבדה, ו-DeFi Summer כבר היה בעיצומו כשנפלת האוויר. אבל זה לא מקרי שהמחזור שטבע את העושר הרב ביותר על השרשרת בהיסטוריה נפתח עם הטיפה הגדולה ביותר ש-DeFi ראתה אי פעם. כסף חינם בידי אנשים שחיים ברשת לא יושב בשקט. אפילו המאניה של 2017 רצה בחלקה על כספי הבית, אחרי כל $BTC המחזיק קיבל בחינם ביטקוין מזומן (BCH) באותו אוגוסט.

אם ההיסטוריה תחזור על עצמה, אולי אנחנו עומדים להפעיל את הניסוי הזה שוב, אבל בקנה מידה הרבה יותר גדול.

בדיקות גירוי עבור כלכלת השרשרת

בואו נסתכל תחילה כיצד המנגנון פועל בפועל.

נפילת אוויר נוחתת. חלק מהנמענים זורקים את האסימונים שלהם, חלק מחזיקים, אבל כולם מתחילים לחפש את הבא. הרוחות ממוחזרות ותשומת הלב מציפה מאחוריה.

בשבועות שלאחר ירידת ה-Jito (JTO) בדצמבר 2023, ה-SOL זינק כאשר הנמענים העבירו את זרימת הרוח שלהם לתוך המערכת האקולוגית, והפעילות והזרימה של סולאנה עלו ככל שהחקלאים נערמו בחיפוש אחר סרט ההמשך.

Hyperliquid שיכלל את ספר המשחקים שנה לאחר מכן. ה $HYPE נפילת genesis חילקה 31% מאספקת האסימון למשתמשים מוקדמים בנובמבר 2024, ללא פתיחת נעילה של VC. ואז קרה משהו חריג; במקום ה-insta-dump הרגיל, נמענים רבים החזיקו, בעוד רכישה חוזרת במימון עמלה סיפקה הצעת מחיר קבועה מתחת לאסימון. אסימוני המערכת האקולוגית זינקו, הבורסה הוסיפה אלפי משתמשים תוך ימים, וביטקוין פינה 100,000 דולר תוך שבוע.

אז האם כסף חינם באמת מתחיל שווקים שוורים? בואו נהיה כנים לגבי גודל המנוף הזה. הטיפות הגדולות ביותר מזרימות מיליארד דולר או שניים, בעוד שווי השוק הקריפטו הכולל נמדד בטריליונים.

אבל לא כך מייצרים תחתונים. הנמוך עצמו מדפיס על נפח כניעה, ואז מגיע החלק המשעמם: טווח הבסיס, שבועות של אדישות, נפח מתכווץ וספרי הזמנות דקים, שבהם הצעה צנועה מזיזה את המחיר באופן לא פרופורציונלי כי אף אחד אחר לא מציע. Airdrop מייצרת אלפי קונים שוליים בכסף בית, הכל באותו היום. ה-airdrop של Hyperliquid היה שווה בערך 1.2 מיליארד דולר בעת ההשקה. בתוך שנה, היא זרעה מערכת אקולוגית בשווי של יותר מ-15 מיליארד דולר.

ולמרות שרוב האסימונים שנפלו באוויר נוטים לדמם לאחר יום ההשקה, זה לא משנה, כי חקלאי שמשליך ARB עבור ETH עדיין ממחזר כסף חינם לשוק.

מֵאָז $UNIחולקו אחת עשרה טיפות אוויר בשווי של כ-500 מיליון דולר או יותר, הנמדדות כאסימונים שחולקו בהשקה כפול מחירי היום הראשון, תוך שימוש בנתוני CoinGecko. כל אחד ששיגר בשיא או אחריו דימם, כפי שניתן לצפות, בעוד אלו שקדמו לעצרות נחתו עם מסלול.

מה שמביא אותנו לשעון.

ממש בלוח הזמנים

הביטקוין הגיע לרמה של 126,210 דולר ב-6 באוקטובר 2025, ירד ב-52% לשפל של קרוב ל-60,000 דולר בתחילת פברואר, והוא מחליף ידיים סביב 76,000 דולר בזמן כתיבת שורות אלה, כ-40% מהשיא.

ישנן שתי דרכים לפרש את התרשים.

הנוף הדובי מכנה את ההקפצה הזו הזיוף הקלאסי באמצע המחזור. שני שוקי הדובים הקודמים הפגינו מהלכים דומים לפני השטיפה האחרונה. שניהם גם ירדו 12 עד 13 חודשים אחרי הפסגה. אם המחזור יחזיק שוב, השפל האחרון נוחת ברבעון הרביעי של 2026. החלון הזה נפתח בעוד שבועיים.

ההערכה השורית אומרת שפברואר היה התחתית. משיכה של 52% היא רדודה בהשוואה ל-84% ב-2018 ו-77% ב-2022, וההבדל הוא בסיס קונים מוסדיים לאחר תעודת סל שלא היה קיים במחזור האחרון.

בשני המקרים, שלב ההחלמה צריך להיות מעבר לפינה.

וושינגטון כבר מהבהבת

עכשיו לדלק.

הבעיה עם 40 טריליון דולר של חוב לאומי היא חשבון הריבית. ממשלת ארה"ב שילמה 963 מיליארד דולר בריבית נטו בעשרת החודשים הראשונים של שנת הכספים הזו, ועם תשואות של 30 שנה בשיא של שני עשורים מעל 5%, כל מימון מחדש מחמיר את המצב. בשלב מסוים, תשואות גבוהות מפסיקות להיות מציאות בשוק ומתחילות להיות מצב חירום פוליטי.

הנקודה הזו, ככל הנראה, הייתה אוגוסט. משרד האוצר הכפיל את הרכישות החוזרות שלו של אג"ח ארוכות ל-4 מיליארד דולר לכל פעולה, והשר סקוט בסט המשיך ב-CNBC ואמר שהמספר "יכול להיות יותר". השוק לא האמין לו, והתשואות התאוששו תוך יום.

עם זאת, ממשלה שלא יכולה לסבול תשואות ארוכות של 5% תמשיך להסלים עד שמשהו אכן יעבוד, וזה לא סוד שהנשיא טראמפ יעדיף שיעורים נמוכים יותר. ראינו את זה בעבר; התאוששות קודמת הוצתה על ידי מעצורי נזילות שהגיעו תחת כפייה.

אז הדלק מגיע. השאלה היא מה מספק את הניצוץ, ושם הצינור נהיה מעניין.

Airdrop Pipeline

כדי להתחיל, בואו נבהיר את המיתולוגיים שבהם.

אסימון SEA של OpenSea השתלשל לפנינו במשך שנים ונגנז ללא הגבלת זמן במרץ לאחר העיכוב השני שלו, ללא תאריך חדש. של MetaMask $MASK הסאגה נמשכה אפילו יותר, ומהמרים בפולימרקט מתמחרים את הסיכויים של 2026 $MASK השקה בספרות בודדות.

המועמד המבטיח ביותר הוא פולימרקט. האסימון POLY מאושר, ההשקה מחדש בארה"ב הושלמה ורישום ה-CFTC נעשה. השאלה הפתוחה היא האם ההשקעה של ICE בשווי 2 מיליארד דולר מושכת את פולימרקט לכיוון הנפקה במקום זאת.

אולי זה יעשה את שניהם, כמו Circle, שפרסמה את הספר הלבן עבור אסימון רשת ARC שלה במאי ומכרה מראש 222 מיליון דולר ממנו לפי שווי של 3 מיליארד דולר, מה שמראה שחברה ציבורית יכולה להפעיל הון ואסימון זה לצד זה. הרשת המרכזית של Arc עלתה לאוויר היום עם BlackRock, DTCC, Visa, Mastercard ו-ICE כמאמתים מייסדים. לא הוכרזה נפילת אוויר, אבל דלי ה-60% של המערכת האקולוגית של הספר הלבן משאיר את הדלת פתוחה.

הבסיס הוא התו הכללי. Coinbase 'חוקרת' אסימון רשת מאז השנה שעברה, ואסימון בסיס יהיה כנראה משטח ההפצה הקמעונאי הגדול ביותר שהורכב אי פעם.

זה מביא אותנו למגזר החליפין התמידי הלוהט. במאי, ה-CFTC פרסם הצהרת מדיניות נקודתית המכירה בחוזים עתידיים תמידיים כמבנה חוזה תקף וסיקה את הפושע הראשון בבורסה מוסדרת בארה"ב.

ורק היום, Payward, חברת האם של Kraken, חשפה תוכניות להציע ללקוחות אמריקאים גישה לחוזים עתידיים נצחיים הממנפים את שווקי HIP-3 של Hyperliquid.

בחודש שעבר, טראמפ עצמו אמר לכנס קריפטו בבית הלבן כי כיסא ה-CFTC פועל להעלות את Hyperliquid לחוף "באופן תואם וחוקי לחלוטין". $HYPE זינק ב-11% באותו יום והמשיך להגיע לשיא של כל הזמנים מעל 89 דולר ב-6 בספטמבר. $LIT עלה לשיא של 5.29 דולר ב-9 בספטמבר, מונע על ידי אותן תקוות רגולטוריות יחד עם משיכה משמעותית ברשת Robinhood.

ככל שאנשי RWA ממשיכים לגדול, הרבה DEXs חסרי אסימונים מתחרים על נתח שוק, כמו Variational, שגייסה 50 מיליון דולר מ-Dragonfly Series A במאי ואמורה לסיים את תוכנית הנקודות שלה החודש. מתמודדים נוספים כוללים את Extended, שנבנתה על ידי צוות לשעבר של Revolut וטרי סבב 12.5 מיליון דולר בהובלת eToro, ואת Paradex, שהודגמה על ידי Paradigm.

כמובן שכל זה לא מובטח. אם שום דבר בצינור הזה לא יירד בתחילת 2027, או שפולימרקט תבחר בהנפקה טהורה, התזה הזו פספסה. אבל אם המחזור יחזיק מעמד, הגל הבא של כסף חינם נוחת בדיוק כשההתאוששות מתחילה, כשמשרד האוצר מתניע את המשאבה והרגולטורים מנופפים את הסקטור על החוף.

בכל מחזור, התחתית נקנה על ידי מי שיש לו אבקה יבשה כשאף אחד אחר לא רוצה לפרוס. הפעם, השוק עומד לחלק את האבקה היבשה.