לא רק השווקים בארה"ב ראו אדום. KOSPI של דרום קוריאה איבדה ביום שישי 6%, בעוד שהמדד של טייוואן ירד ביותר מ-8% במהלך השבוע – השבוע הגרוע ביותר מזה חודשים. TSMC הגיע לסף ההגבלה היומי שלה במהלך המסלול. כי פקידים טייוואנים ביקשו מבנקים בבעלות המדינה לעזור לתמוך במחירים.
גם פרוקסי US Tech 100 לשוק המזומנים התאושש, עלה ב-1.85% ל-27,007.3, מה שאומר שהוא ירד ביותר מ-5.5% השבוע. הנרות היומיים שלו מראים את ההקפצה מגיעה לאחר שקיעה גדולה בהרבה מרמות אוקטובר, ולא חזרה למגמה הקודמת.
מדוע המסחר בבינה מלאכותית מתפרק
הקדנציה האמצעית בארה"ב האיצה את החשש שהרווחים הדמוקרטיים פירושם בדיקה קפדנית יותר של מרכזי נתונים. ב-40 מתוך 41 תחרויות הצבעה מקומיות ב-3 בנובמבר, המצביעים העדיפו הגבלת פיתוח, כולל על ידי דחיית צעדים תומכי בנייה, כך מצאה Ballotpedia. חלק מהצבעות היו מייעצות, אבל המסר הפוליטי לא היה ברור.
זה חשוב לחברות שבבים כי מרכזי נתונים הם סיפור הצמיחה הגדול ביותר שלהן. כל פרויקט דורש הוצאה עצומה על מעבדים, שרתים, חשמל וקירור. הגבלות עלולות לעכב פקודות או לאלץ בנייה במקום אחר.
עם זאת, הספקות קדמו לבחירות. חברות בינה מלאכותית ולקוחותיהן מוציאים באגרסיביות כדי לבנות קיבולת, לעתים קרובות לפני שההחזרים ברורים. הלוואות יקרות יותר מקשות על ההימור הזה. אסטרטג השוק סטיב סוסניק הזהיר כי מניות בבעלות כבדה כבר היו "מתומחרים לשלמות".
תיקון או התפוצצות בועה?
תיקון פירושו ששוק ירד ב-10% לפחות מהשיא האחרון. זה לא בהכרח אומר שהעסק הבסיסי מתכווץ. תארו לעצמכם יצרנית שבבים שמניותיה נסחרות לפי 60 מהרווח השנתי מכיוון שהמשקיעים מצפים לצמיחה נפיצה. אם המשקיעים יהיו מוכנים לשלם רק פי 40 מאותם רווחים, המניה יכולה לאבד שליש מערכה מבלי שהרווחים יירדו כלל.
התפוצצות בועה חמורה יותר: זה קורה כשהציפיות מתבררות כלא מציאותיות והכסף התומך בבום מתחיל להיעלם.
ההיסטוריה מציעה אזהרה שימושית. במהלך התרסקות הדוט-קום, נאסד"ק איבד בערך 77% בין מרץ 2000 לאוקטובר 2002. האינטרנט לא היה אופנה, אבל המשקיעים העריכו במידה ניכרת כמה מהר חברות יכולות להפוך אותו לרווח.
מפעילי טלקום הוציאו הון תועפות בהנחת כבלים סיבים אופטיים ללקוחות שטרם הגיעו. Global Crossing, שבנתה רשת בינלאומית, הגישה בקשה לפשיטת רגל בשנת 2002. הטכנולוגיה שרדה; חברות ובעלי מניות רבים לא.
בינה מלאכותית עלולה להתמודד עם חוסר התאמה דומה בין הבטחה ארוכת טווח לתשואות בטווח הקרוב – וכמה משקיעים כבר מדברים על זה. לדוגמה, המחסור בזיכרון RAM הוא גם הזדמנות עסקית שחברות רבות מנסות לנצל לטובתן. כורי קריפטו לשעבר שוכרים את ספק החומרה והענן שלהם וסטארט-אפים להסקת מסקנות מופיעים בכל מקום.
כעת, שקול חברה היפותטית שלווה מיליארדים כדי לבנות מרכז נתונים עמוס בשבבי Nvidia, בציפייה לשכור את כוח המחשוב הזה במחירי פרימיום למשך שנים. אם הלקוחות מוציאים פחות מהצפוי, הלוואות מתייקרות או הבנייה מתעכבת, עדיין יש להחזיר את החוב.
המפעיל עשוי לבטל הזמנות שבבים, הקבלנים שלו יאבדו עבודה, וחברות שירות שתכננו קיבולת חדשה לאבד לקוחות צפויים. גם מלווים ומשקיעים המחזיקים בחוב שלו עלולים לספוג הפסדים. מכירה בבורסה יכולה אז להפוך לבעיה עבור הכלכלה הרחבה יותר.
עם זאת, יש הבדל חשוב משנת 2000. מיקרוסופט, אלפבית, אמזון ומטה הן עסקים רווחיים עם לקוחות מבוססים ותזרימי מזומנים משמעותיים, בניגוד לרבים מהסטארט-אפים הספקולטיביים של דוט-קום. הם יכולים לעמוד בכישלונות טוב יותר מספקי ענן AI קטנים יותר התלויים בהשאלות חוזרות ונשנות כדי להתרחב.
זה אפשרי עבור AI להמשיך לשנות תעשיות בזמן שחבורה של חברות AI בודדות נכשלות – ולמשקיעים בחברות מצליחות ישלמו יותר מדי.
נורות האזהרה הפיננסיות מתחילות להבהב. דיווח ביום שישי כי עלות הביטוח מפני ברירת מחדל של ספקית הענן בינה מלאכותית CoreWeave עלתה מעל 1,000 נקודות בסיס. הגנה כזו פועלת בדומה לביטוח על הלוואה: ככל שהמחיר עולה, המשקיעים מאותתים על דאגה גדולה יותר מההחזר.
עם זאת שוקי האג"ח הרחבים יותר עדיין פעלו באופן רגיל יחסית. זה מצביע על מתח הולך וגובר בפינות המסוכנות ביותר של מימון בינה מלאכותית, לא הוכחה למשבר כלל מערכתי.
בשבוע הבא יציעו מבחנים קונקרטיים יותר מאשר עוד יום של נרות אדומים או ירוקים. תוצאות של CoreWeave, Applied Materials ו-Cisco עשויות לחשוף אם הלקוחות עדיין מזמינים קיבולת וציוד, בעוד שנתוני האינפלציה ישפיעו על הציפיות לעלויות האשראי. פקודות יציבות וחוב ניתן לניהול יתמכו בטיעון התיקון.
פרויקטים שבוטלו חוזרים ונשנים, מימון מחדש כושל והתכווצות מכירות מעידים על היסודות הפיננסיים של הפריחה נסדקים. השאלה היא לא אם לבינה מלאכותית יש עתיד, אלא האם כל חברה שמהמרת מיליארדים על העתיד הזה יכולה להרשות לעצמה להגיע לשם.