גורם הבריאות של Aave משווה בין שווי בטחונות, מותאם לספי פירוק, לבין חוב. משרה זכאית לפירוק מתחת ל-1. לספקי ה-Monad PT המובילים היו גורמי בריאות בין 1.01 ל-1.18, עם חציון של 1.03, בתמונת המצב של 9 באוקטובר. $USDC היה נכס החוב הדומיננטי שלהם, ואחריו USDT0.
קריאות אלה משאירות כר הערכה צר עבור חלק מהקבוצה. הם גם משקפים מדוע לווים משלבים בטחונות וחוב בקורלציה: שינויים קטנים יותר במחירים יחסיים יכולים לתמוך במינוף גבוה יותר. Aave מציין כי גורמים בריאותיים נמוכים יותר עשויים להתאים לנכסים בקורלציה.
במהלך הפירוק מישהו מחזיר את חובו של הלווה ומקבל בטחונות בתוספת תמריץ. המפרק משקלל את התמורה הניתנת למימוש הבטוחה מול עלויות פירעון החוב, העסקה וההמרה ואת עלות מימון כל המתנה לפדיון. גורם הבריאות מודד קרבה לזכאות; הצעת מחיר מודדת את היציאה.
ה-PT של מונאד$AUSD הלוואות Aave זקוקות למכירה לפני הפירעון
הביטחונות של מונאד היא PT-$AUSD-17DEC2026, אסימון עיקרי של Pendle המייצג תביעה על $AUSD ב-17 בדצמבר. זכאות הפדיון היא בנכס החשבונאי. מקבל אחד $AUSD עדיין דורש כל המרה הדרושה כדי להשיג את $USDC או USDT0 לווה כנגדו.
LlamaRisk דיווחה כי מכסת האספקה של העתודה של 30 מיליון PT נוצלה במלואה ב-9 באוקטובר והמליצה להגדיל אותה ל-60 מיליון PT. מגבלות אלו מודדות קיבולת סמלית. מכסה גדולה יותר תאפשר בטחונות נוספים לתוך Aave; היציאה המוצלחת שלה עדיין תהיה תלויה בקונים או בפדיון.
לפני הפירעון, מסלול החיסול המתועד של Pendle מוכר את PT לתוך SY, עטיפה הסטנדרטית של התשואה שלה, ואז פודה את SY לאסימוני פלט נתמך. לאחר הפירעון, ניתן לפדות PT ל-SY ללא מכירת שוק זו. כל המרה נוספת ל-stablecoin המושאל נשארת חלק מהמסלול.
הסקירה של 9 באוקטובר מתארת את מאגר Pendle כ-47% PT ו-53% SY. מכירת PT גדולה נמשכת מהצד הנגדי של הבריכה, כך שאומדן יציאה שימושי מצריך את גודל המכירה, התפוקה וההשפעה המיועדת על פני ההמרה המלאה.
התמחור מוסיף אילוץ נוסף. LlamaRisk אומר שה-PT של דצמבר משתמש באורקל הנחה ליניארי על $AUSD/USD. תיעוד ההנחה הליניארי של Pendle מתאר נתיב צפוי לקראת בגרות ללא תלות במחירי AMM. הערכת שווי זו יכולה לעקוב אחרי העקומה שלה בעוד שמחיר המכירה של המפרק תלוי בנכונות השוק לספוג PT שנתפס.
המלצת ההשקה של LlamaRisk ב-2 באוקטובר ציינה סף פירוק של 95% ובונוס של 2.62% עבור ה-stablecoin E-mode, לצד מגבלת הלוואות של 93%. מפרק צריך להשוות את התמריץ החל בביצוע עם העלות בפועל של הפיכת PT לאסימוני החוב.
הלוואות סירופ USDC Aave של Arc מסתמכות על קונים או על תור לפדיון
ההשוואה של Arc נוגעת לסירופUSDC, חלק מגושר בכספת נושאת התשואה של Ethereum של מייפל. בסקירת Arc של 9 באוקטובר, שתי העמדות הגדולות החזיקו בכ-97% מהסירופ שסופק USDC בגורמים בריאותיים של 1.02 ו-1.01. כל החוב הקיים בין ספקי סירופUSDC היה $USDC.
לפיכך, כמה פוזיציות יכולות לשלוט בביקוש לאקזיט של אותה בטחונות. הריכוז מתייחס לסירופ שסופק USDC, בעוד שה-stablecoin הזמין למלווי Aave נמצא ברזרבה נפרדת.
לארק הייתה נזילות משמעותית של Aave בתמונה: 143.45 מיליון $USDC נוסף ל-Core Hub, 83.82 מיליון נמשכו ו-59.63 מיליון זמינים. היתרה הזמינה הזו היא מלאי אסימון חוב ב-Aave. קונים של סירופUSDC ומזומן זמינים לפדיונות מייפל קובעים חלקים אחרים של הרגע.
הערכת ספטמבר Arc של LlamaRisk, תוך שימוש בנתוני נזילות 23 בספטמבר, מצאה סירופ אחד מקומי Uniswap V4USDC/$USDC מקום שהרווחים שלו היו קרובים ל-500,000 דולר $USDC הצד היה מותש. המכירה נקלעה למלאי המזומנים הזמין של המקום.
אותה הערכה תיארה שום פדיון יליד של Arc. מחזיק יכול למכור מקומית או לגשר לאתריום ואז לבקש פדיון. היא העריכה את העברת הגשר לבדה תוך שתיים עד חמש דקות בתנאים רגילים, עם תפוקה של כ-10 מיליון דולר לשעה. תור המשיכה של מייפל מוסיף המתנה נפרדת.
תנאי המשיכה של מייפל מבהירים את מגבלת התזמון: בקשות נכנסות לתור נכנס ראשון, יוצא ראשון ומעובדות כשהנזילות הופכת זמינה. רוב המשיכות נמשכות פחות מ-24 שעות, אך הן יכולות להימשך עד 30 יום. ארכיטקטורת החוזה שלו מסבירה מדוע הזכאות לשווי של מאגר יכולה לעלות על מזומן משיכה זמין מיידית.
עבור מפרק המשתמש במסלול זה, פדיון Ethereum והחזר חובות Arc הם שלבים נפרדים. המממן צריך $USDC להחזיר את הלוואת Aave לפני שיציאה מאוחרת של הביטחונות תחזיר אותם. קיבולת הגשר, מזומן פדיון ומשך המימון משפיעים כל אחד על האם ההרפיה חסכונית.
הרכזת המשותפת של Arc מחברת בין חשיפה למלווה עם צמיחת תקרות
המלצת ההטמעה של LlamaRisk של Arc מעריכה את סירופUSDC דרך הסירופ של ChainlinkUSDC/$USDC שער חליפין ומכסה $USDC/USD באמצעות מתאם CAPO. קלט שער החליפין עוקב אחר ערך היציאה של כספת Ethereum. עומק המסחר המקומי קובע כמה מהערך הזה מכירה יכולה לממש.
ההמלצה מציינת גם גורם בטחונות של 92% ומענק פירוק דינמי מוגבל ל-4%. הבונוס החל משתנה בהתאם לתנאי הפירוק. המקסימום שלו מספק תקרה על התמריץ שנגדו שוקל מפרק את עלויות היציאה.
ה-Maple Spoke שואב מאותו Arc Core Hub $USDC מילואים כדובר הראשי. הדיון הקודם בתכנון Hub של Aave מסביר את יכולת הפירעון המשותפת בתוך Hub: מגבלות ברמת ה-Spoke מגבילות את החשיפה, בעוד שה-Hub נשאר המקום הנפוץ לנזילות וחשבונאות. מיושמת על סידור Arc המתואר, הארכיטקטורה הזו מציבה את חשיפת Maple Spoke בתוך כושר הפירעון המשותפת של Core Hub. לשוק ה-V3 של Monad ולתצורות Hub הנפרדות של Ethereum יש גבולות שונים.
הצעת Arc של LlamaRisk ב-9 באוקטובר תגדיל את ה-Maple Spoke $USDC תקרת משיכה מ-23 מיליון ל-46 מיליון $USDC והסירופUSDC שלה מוסיפים מכסה מ-25 מיליון ל-50 מיליון מניות. מכסת המשיכה נוצלה במלואה ומכסת ההוספה נוצלה ב-87.8% באותה סקירה. קיבולת אסימון מניות דורשת הערכת שווי משלה לפני השוואה עם חוב דולר.
מכסים אלה קובעים ביטחונות או יכולת הלוואה מקסימלית; חשיפה נוספת תלויה בהפקדות ובגיוס הלוואות.
עבור מלווים המעריכים את הלוואות Aave אלה, המבחן הוא קונקרטי: השוו את תמורת הבטחונות הניתנים להשבת בגודל הפירוק הרלוונטי עם החזר החוב וסך עלויות היציאה, ואז זהה מי מממן כל עיכוב בפדיון. תמריץ הפירוק משפיע על כמה ביטחונות מקבל המפרק. ה-PT של מונאד דורש מכירת שוק לפני מועד הפדיון בדצמבר. Arc דורש קונים מקומיים או יציאה מ-Ethereum עם קיבולת גשר מספקת, מזומן פדיון ומימון.