עסקת ריו-גלנקור קרובה מתמיד עם פרימיום ומנכ"ל במוקד

בוס Glencore Plc, גארי נאגל, כינה זאת העסקה הברורה ביותר בכרייה. קודמו ומנטור איוון גלסנברג מנסה להשיג זאת כבר כמעט שני עשורים. ועדיין המיזוג של גלנקור עם ריו טינטו גרופ הוכיח את עצמו חמקמק – עד עכשיו.

אנשים שמכירים את העניין אומרים כי סבב השיחות הנוכחי ליצירת הכורה הגדול בעולם, ששתי החברות אישרו ביום חמישי בלילה, הם הרציניים ביותר שהיו אי פעם, תוך שימת דגש שהם עדיין בשלב מוקדם. בלב השינוי עומד החשש בתוך ריו שפורטפוליו עתירי עפרות הברזל שלה עלול להיוותר מאחור כאשר טירוף מיזוגים ורכישות נחושת סוחפת את המגזר, כמו גם תצורה של אישים משני הצדדים שיכולים יותר להגיע להסכמה, אמרו האנשים.

כאשר העסקה נדונה ברצינות בפעם האחרונה בסוף 2024, השיחות התבססו על חוסר הנכונות של ריו לשלם פרמיה גדולה, כמו גם על הבדלים בתרבויות שטיפחו על ידי המנכ"ל דאז של ריו והנהגת גלנקור. בזמנו, גלנקור דחף לנגל לנהל את החברה המשולבת.

כעת יש לריו בוס חדש ושני הצדדים נראים מוכנים יותר להתפשר. ריו עשויה בסופו של דבר לשקול לשלם פרמיית השתלטות, אמרו חלק מהאנשים, בעוד שאנשים אחרים הציעו שהצד של גלנקור פתוח להיות פרגמטי בנושא הניהול – מתוך הכרה שפירמה גדולה יותר שתשלם פרמיית השתלטות תבקש ככל הנראה להתקין את המנהיגות שלה בחברה החדשה.

יתרה מכך, שינוי בגישה של המשקיעים כלפי כריית פחם פירושו שריו תוכל לרכוש את גלנקור על הסף עם פחות חשש מתגובת נגד. בלומברג דיווח מוקדם יותר כי ריו פתוחה לשמור על עסקי הפחם העצומים של גלנקור.

ובכל זאת, השיחות נמצאות בשלב מוקדם מאוד והאנשים הזהירו ששני הצדדים עדיין רחוקים מלהגיע להסכם. גם אם הם יכולים, כל שילוב יהיה מורכב מאוד ודורש אישור של רגולטורים רבים בזמן של ביקורת ממשלתית מוגברת של משאבי טבע.

"זה אכן מרגיש ששני הצדדים האלה רוצים עסקה", אמר ג'ורג' צ'בלי, מנהל תיקים במנהל הנכסים Ninety One, בעל מניות גלנקור. "לגלנקור יש הרבה פרויקטים של נחושת חומה וגרינפילד ולריו אין, אבל לריו יש את המומחיות לבנות אותם ולהפעיל אותם."

נציגי ריו וגלנקור שניהם סירבו להגיב.

בשיחות של 2024, גלנקור ביקשה יחס מיזוג שישאיר לבעלי המניות שלה כ-40% מהחברה המשולבת, לפי כמה מהאנשים. אם אותה רמה תישאר בנצ'מרק למשא ומתן של גלנקור, זה יייצג פרמיה של קצת יותר מ-25% ביחס למחירי המניות הבלתי מופרעים של שתי החברות.

שני אנשים שמכירים את החשיבה של ריו אמרו שהיא מוכנה לשקול תשלום פרמיית השתלטות, למרות שאנשים אחרים הזהירו שזה מוקדם מדי בתהליך להעריך.

רעיון השילוב של שתי החברות נדון מספר פעמים במשך יותר מעשור. הוא הוצג לראשונה לפני המשבר הפיננסי העולמי של 2008, ולאחר מכן התחדש ב-2014 – כאשר ריו דחתה במהירות גישה לא רשמית של גלנקור – לפני שהשיחות התחדשו ברצינות ב-2024.

בעוד השיחות הללו הסתיימו ללא עסקה, הרעיון של שילוב שתי החברות מעולם לא נעלם. בלומברג דיווחה בספטמבר האחרון שגלנקור המשיכה לעבוד מאחורי הקלעים עם הבנקאים שלה על קווי המתאר של עסקה פוטנציאלית.

הפעם, ריו היא זו שיזמה מחדש את השיחות האחרונות, לפי חלק מהאנשים.

הכורה עבר שינוי מרכזי מאז הדיונים הכושלים ב-2024: היה לו מנכ"ל חדש. יאקוב סטאוסהולם, דני מפוכח ללא רקע בעולם הכרייה, התבקש על ידי הדירקטוריון להתפטר, כאשר מחליפו הוכרז כמנהל ריו הוותיק, סיימון טרוט, ביולי.

עבור ריו, המקרה הבסיסי לרכישת גלנקור מסתכם בנחושת. בעוד שהכורה היא שחקן משמעותי בשווקים מאלומיניום ונחושת ועד ליתיום, עפרות ברזל עדיין היוו יותר ממחצית מהרווחים שלה בדוח הכספי האחרון שלה.

התחזית לטווח הבינוני של עפרות ברזל נמוכה, כאשר שוק הנכסים המתקרר בסין פוגע בביקוש בעוד שהפרויקט החדש והענקי של ריו בגינאה עומד להציף את השוק בהיצע. נחושת, בינתיים, היא כבר מזמן המתכת הנחשקת ביותר עבור מנהלי כרייה שרואים עתיד מזהיר למתכת כטרנד לחשמול מגביר את הביקוש.

לריו יש מחסור יחסי בסיכויים לפיתוח נחושת כאשר מכרה Oyu Tolgoi העצום שלה במונגוליה מגיע ליכולת. גלנקור, לעומת זאת, בילתה ביום משקיע בחודש שעבר בהדגשה של מגוון אפשרויות פיתוח הנחושת שלה בארגנטינה, פרו והרפובליקה הדמוקרטית של קונגו.

עסקת המיזוג שנחתמה על ידי Anglo American Plc ו-Teck Resources Ltd בספטמבר והעלייה האחרונה במחירי הנחושת לשיאים מעל 13,000 דולר לטון רק הגבירו את הלחץ על ריו לפעול.

מנהלי החברה זיהו שההסתמכות היחסית שלה על עפרות ברזל, יחד עם תוכניות הצמיחה של גלנקור אם היא תצליח להשיג אותן, פירושה שההמתנה רק תייקר את העסקה, לדברי חלק מהאנשים.

נותרו מורכבויות רבות לנווט, גם אם שתי החברות מסוגלות להסכים על תנאים. עסקי הפחם של גלנקור עדיין בעייתיים עבור חלק מבעלי המניות הגדולים בריו בגלל חששות לגבי קיימות. וחלקים אחרים בעסקיה – החל מיחידת המסחר שלה, שבשנת 2022 הודתה בשחיתות היסטורית נרחבת, וכלה בנכסיה במדינות כמו קונגו וקזחסטן – עלולים להתברר כבלתי אטרקטיביים עבור חלקם.

מבנה העסקה עשוי להיות מסובך גם בגלל הרישומים הכפולים של ריו בבריטניה ובאוסטרליה, בעוד שעסקה מוצלחת תיבדק על ידי הרגולטורים להגבלים עסקיים בכל מקום מסין ועד קנדה.

ובכל זאת, בשיחה עם בלומברג ביום שישי, בעלי המניות הגדולים של שתי החברות תמכו בהיסוס בעסקה אפשרית.

"אנחנו לא דוחפים לעסקה, אבל אנחנו פתוחים לכל אופציה שיוצרת ומדגישה ערך עבור בעלי המניות של גלנקור", אמר ג'סטין האנס, שותף ב-Harris Associates LP משיקגו, שהיא בעלת המניות ה-11 בגודלה של גלנקור, לפי נתוני בלומברג. "האטרקטיביות של כל עסקה תהיה תלויה לא רק ביחס בעלי המניות, אלא גם במבנה, בתנאים ובפרטים העדינים יותר של העסקה".