דוקטור קופר התחיל את 2025 עם קפיץ בצעד שלו אחרי שנה שבה מסיבת השוורים המוקדמת גררה הנגאובר ממושך.
מחיר בורסת המתכות של לונדון לשלושה חודשים עלה מדי יום בינואר וכעת הוא עלה ב-4.0% מתחילת החודש, מה שהופך את הנחושת לביצועי הטוב המוקדמים יותר של חבילת המתכות הבסיסיות של LME.
אופטיקה של השוק הפכה לשורית יותר. מניות הנחושת של הבורסה צנחו מ-600,000 טון בסוף אוגוסט ל-430,000 טון בסוף דצמבר, והובילה לירידה חדה במלאי החוזים העתידיים של שנחאי (ShFE).
הידלדלות המניות והתיאבון הגובר ליבוא של סין הציתו מחדש את האופטימיות שהמדינה סוף סוף הופכת לפינה כלכלית.
מנהלי הקרנות אינם משוכנעים, כאשר הפוזיציות הארוכות של המשקיעים מקדימות רק במעט הימורים דוביים על חוזי הנחושת של CME ו-LME.
הזהירות נובעת מהסיכוי המטריד של מכסים ומלחמת סחר מתעצמת לאחר שנשיא ארה"ב הנבחר דונלד טראמפ ייכנס לתפקידו בשבוע הבא. הפרמיה המתרחבת של CME ללונדון מרמזת ששוק הנחושת לוקח את הסיכוי ברצינות.

מתלבט, לא מחויב
מנהלי קרנות סיימו את השנה שעברה כשהם מחזיקים בחסר קטן על חוזה הנחושת של CME. המאזן עבר לצד הארוך בשבוע הראשון של 2025, כאשר חוזק מחיר הנחושת הרעיד חלק מהדובים.
עם זאת, הרשת הארוכה היא שולית עם 6,138 חוזים בלבד עם דובים ושורים שננעלו בהפרש לא פשוט. פוזיציות ארוכות מוחלטות נותרו יציבות יחסית מתחילת דצמבר, אך הן מחצית מהרמות שנראו במאי האחרון, כאשר הקרנות מיהרו להצטרף לעלייה שוברת השיאים של נחושת.
אולי לא פחות חשובה היא הירידה המתמדת בשני הנפחים והריבית הפתוחה ב-CME מאז מאי, מה שמרמז על משקיעים רבים שעזבו נחושת בחיפוש אחר תשואות חמות יותר.
ואכן, מחזורי המסחר בנחושת ירדו בכל שלוש הבורסות העולמיות בדצמבר, כאשר כספי הקרנות התנתקו.
אם זה יחזור יהיה תלוי במשחק הגומלין של המיקרו דינמיקה החיובית של נחושת ותפיסת מאקרו מבשרת רעות.

סיבות להיות עליזים
לאחר שחיכו במשך רוב השנה שעברה להתאוששות כלכלית בסין, קונה הנחושת הגדולה בעולם, השוק רואה כעת סימני חיים.
מניות שנגחאי גבוהות בעקשנות והתפרצות נדירה של יצוא מתכת מזוקקת סינית רוקחו את בועת השוורי של הנחושת בשנה שעברה, אך מגמות המלאי והמסחר התהפכו.
מלאי ShFE הגיע לשיא של 337,000 טון ביוני אשתקד, אך ירד בהתמדה ל-74,000 טון בלבד בסוף דצמבר.
היבוא של סין של נחושת מזוקקת גדל משפל של 2024 של 276,000 טון באוגוסט ל-398,000 טון בנובמבר והאיץ עוד יותר לשיא של 13 חודשים בדצמבר.
פרמיית הנחושת של יאנגשאן, מדד שנצפה מקרוב לביקוש היבוא של סין, נמצאת כעת בשיא של שנה אחת של 75 דולר לטון, מה שמצביע על כך שסין עדיין רעבה למתכת.
מחיר נחושת: מה צפוי לשנת 2025
בהתחשב בייצור עצמי של סין התרחב, המסקנה היא שהמדינה חווה עלייה חדה בביקוש.
סיבות להיות קודרים
הבעיה היא שקפיצת הצמיחה הפתאומית הזו בסין עשויה להיות קשורה רק ליצואנים להגביר את הייצור והמשלוחים לפני כל מכס אמריקאי.
אף על פי שאף אחד לא ממש בטוח איך טראמפ 2.0 יתפתח, זה בטוח שסחורות סיניות יהיו במוקדי המכס של הממשל החדש.
זה יכול לצנן את הביקוש לייצוא סיני, ואכן, את הביקוש העולמי אם ארה"ב תכוון גם לאיחוד האירופי.
מגזר הייצור הענק של סין עדיין תקוע בניוטרל בעוד שפעילות המפעלים האירופית מצטמצמת מאז אמצע 2022.
מכסים, במיוחד על מגזרים עתירי מתכות כמו תעשיית הרכב, עשויים לדכא עוד יותר את הייצור העולמי.
בינתיים, הבטחתו של טראמפ להחזיר חלק מהמדיניות הסביבתית של קודמו הפחתה חלק מההתלהבות השורית סביב נרטיב האנרגיה הירוקה של הנחושת.
ביקוש חזק ממגזרים ירוקים כמו רכבים חשמליים ופאנלים סולאריים סייע לקזז את גורמי הביקוש המסורתיים החלשים כמו מגזר הנכסים בשנה האחרונה.
הסיכוי למלחמת מכסים משולבת והאטה בארה"ב בפריסת אנרגיה חדשה אינה משמחת עבור דוקטור קופר.
שימו לב לפער של טראמפ
שוק הנחושת כבר הגיב לסיכוי של תעריפים בצורה של פער מתרחב בין שווקי CME ו-LME.
פרמיית ה-CME לעמיתיה הלונדונית עלתה מכמעט אפס בתחילת 2025 ליותר מ-400 דולר לטון. זה הגיוני בהתחשב ב-CME הוא חוזה בתשלום מכס, מה שהופך אותו לרגיש מאוד לכל שינוי במכסי יבוא.
הפרמיה עדיין לא הגיעה לרמות הקיצוניות שנראו במאי האחרון, כשמכנסי CME נקלעו לסחיטה אדירה בגלל מניות בורסות נמוכות במיוחד.
מלאי ה-CME גדל מאז מפחות מ-7,000 טון ביוני לכמעט 85,000 טון, גם כאשר מלאי LME ו-ShFE ירדו.
סביר להניח שעוד מתכת אורבת מהשוק, לאור יבוא הנחושת בארה"ב זינק ל-345,000 טון ברבעון השלישי של 2024 לעומת 166,000 טון ברבעון הקודם.
הארביטראז' המתרחב הוא תמריץ לעוד מתכות שיישלחו לארה"ב לפני ששער המכס יורד.
אם היא תיפול על נחושת, הפרמיה האמריקאית עשויה להפוך למרכיב תנודתי חדש בשוק העולמי.
אם טראמפ יממש את האיום שלו להטיל מכסים על כולם, ההפרעה כתוצאה מכך בסחר העולמי עשויה להפוך למאפיין המכונן של מחיר הנחושת השנה.
ככל הנראה הכספים ממתינים.
(הדעות המובעות כאן הן של המחבר, אנדי הום, בעל טור ברויטרס.)
(עריכה של פול סימאו)