נחושת בלב הצעת ריו הסבירה לגלנקור: RBC

המשקיעים מצפים יותר ויותר ריו טינטו (סימול, LSE, ASX: RIO) תציע הצעה של כל המניות עבור גלנקור (LSE: GLEN) בעסקה המונעת על ידי הרצון לשלוט באספקת הנחושת העתידית, אמר RBC Capital Markets.

פרמיה של 15% עד 30% למחיר המניה של גלנקור בתחילת ינואר עשויה לסיים את העסקה ולמנוע לדרבן את BHP (סימול, LSE, ASX: BHP) להציע הצעות עבור החברה, אמר אנליסט הכרייה של RBC, בן דייויס, ביום שישי, תוך ציון שיחות אחרונות עם משקיעים. זה יכול להעריך את גלנקור בסכום של עד 87 מיליארד דולר. אבטחת נחושת – לא יצירת ערך בטווח הקרוב – היא הרציונל המרכזי לעסקה, הדגיש דייוויס.

גלנקור וריו אמרו בשבוע שעבר שהם מקיימים דיונים ראשוניים על שילוב חלק מהעסקים שלהם או כולם בעסקה שיכולה ליצור את הכורה הגדול בעולם. תרחישים אפשריים כוללים מיזוג של כל המניות בין החברות, כך אמרו גלנקור וריו ב-8 בינואר. שווי השוק של גלנקור הוא כ-76 מיליארד דולר, בעוד ריו שווה כ-145 מיליארד דולר.

"ברור שמחזור הכרייה חי וקיים", כתב דייוויס בהערה. "מיזוג של גלנקור וריו טינטו, שנחשב בעיני רבים לשיחה לא רצינית לפני קצת יותר משנה, מצא כעת את המקום המתוק שלו לאחר עליית נחושת חזקה, חשש מוגבר ממחסור במשאבים ותפנית בארגנטינה. לעסקה יש מומנטום ובהתחשב בתגובת מחיר המניה בהתאמה של שתי המניות, השוק מצפה להצעה נחרצת".

טופ BHP

"GlenTinto" משולב יקפיץ את BHP כחברת הכרייה הגדולה בעולם לפי שווי שוק, תוך חיזוק משמעותי של חשיפת הנחושת ארוכת הטווח של ריו טינטו בתקופה שבה צמיחת הביקוש המונעת מחשמול מתנגשת בצינור פיתוח פרויקט דק.

מחירי הנחושת קבעו מספר שיאים בשבועות האחרונים, כאשר שיבושי אספקה ​​וחוסר ודאות בסחר בארה"ב גורמים לעלייה חדה במתכות בסיסיות.

ריו, שהתרחבה לליתיום בשנה שעברה עם רכישת Arcadium Lithium ב-6.7 מיליארד דולר, צופה שתפוקת הסחורות תעלה בכ-3% בשנה עד 2030, כאשר נכסים חדשים כמו מכרה עפרות הברזל של גינאה בגינאה ומתחם הנחושת אויו טולגוי במונגוליה יתחילו לייצר. פרויקטי ליתיום חדשים צריכים גם להעלות את הייצור, אמר המנכ"ל סיימון טרוט בחודש שעבר.

נכסי הנחושת של גלנקור הם הפרס האמיתי עבור ריו. הם כוללים נתח של 44% במכרה הנחושת Collahuasi – מיזם משותף עם אנגלו אמריקן – בצ'ילה, שמשקיעים רואים בו היהלום שבכתר, הוא כתב.

בעוד ריו "צדקה בהרבה" בשנים האחרונות בפיתוח אויו טולגוי וסימנדו, "הצמיחה מעבר לשלב הנוכחי הזה הרבה פחות מרגשת עם פרויקטים קטנים מכדי להשפיע או עדיין בשלב הפיתוח או תקועים בבתי משפט", כתב דייוויס. אלה כוללים נכסי נחושת כמו Resolution בארה"ב ו- Nuevo Cobre בצ'ילה.

כתוצאה מכך, דייויס אמר שהוא מצפה מריו תציע פרמיה של 27% למחיר המניה "הבלתי מופרע", או ההודעה המוקדמת, של גלנקור. ביום שישי הוא העלה את מחיר היעד שלו למניה ל-530 פני.

גלנקור ירדה ב-2.6% ל-478.20 פני בלונדון ביום שישי, והעריכה את החברה בכ-56 מיליארד ליש"ט (75 מיליארד דולר). ריו עלתה ב-0.7% ל-148.25 דולר אוסטרלי במסחר באוסטרליה תמורת שווי שוק של 216 מיליארד דולר אוסטרלי (144 מיליארד דולר).

מניות שתי החברות צברו רווח מאז פרסום החדשות על המשא ומתן.

פשוט זה הכי טוב

רוב המשקיעים מסכימים כי ריו צריכה לשמור על העסקה פשוטה ככל האפשר כדי להימנע מחזרה על הטעויות שעשתה BHP כשהציעה הצעה עבור אנגלו, אמר דייוויס. המשמעות היא להציע הצעות עבור כל גלנקור – כולל עסקי הפחם שלה.

עם BHP גם בשוק כדי להוסיף נכסי נחושת, "גלנקור מוצאת את עצמה בעמדה חזקה", כתב דייוויס. "אנחנו מאמינים שהם מוכרים מרצון, בהנחה שהם יקבלו פיצוי על אובדן שליטה, וינהלו כל סוג של מבנה עסקה".

לאחר שהשליכה את אחרוני נכסי הפחם שלה ב-2018, "ייתכן שרייו תצטרך ללכלך את ידיה שוב", אמר דייוויס. "עם זאת, אנחנו לא מאמינים שיהיה כל כך קשה להיפטר מפחם בהמשך הדרך. גלנקור כבר עשתה את העבודה, והציבה את עסקי הפחם שלהם בחברה בת נפרדת באוסטרליה".

ייתכן ש-BHP יכולה לקפוץ פנימה אם הצעתה של ריו תהיה נמוכה מדי, אם כי המשקיעים רואים בריו הבעלים הטובים יותר, אמר דייוויס. BHP כנראה תישאר בצד אלא אם כן ריו תציע פרמיה של פחות מ-20%, הוא הוסיף.

"זו עסקה קשה יותר עבור BHP לאחר שהגיעה טרייה משני מפגשים עם אנגלו אמריקן. כבר יש לה אפשרויות גידול נחושת בארגנטינה וסביר להניח שהיא תצטרך למכור נכסי פחם קוקינג לחששות התחרות", כתב דייוויס. "ל-BHP כבר יש את הידיים שלה ולמרות שהיא מעדיפה של ריו טינטו לא תהיה צינור הנחושת של גלנקור, היא תמיד יכולה ללכת אחרי מטרות קטנות יותר".

חיסכון בעלויות

הוויכוח הגדול ביותר בין המשקיעים היה על הסינרגיה הפוטנציאלית של שילוב ריו-גלנקור המוצע, כתב דייוויס.

החיסכון יכול לכלול הוצאות שיווק, שירותים מרכזיים משותפים ועלויות משרדים ראשיים, כאשר ההערכות הכוללות בקרב המשקיעים שנסקרו על ידי RBC נעות בין 3.7 מיליארד דולר ל-10.4 מיליארד דולר. זה הרבה מתחת ל-17 מיליארד הדולר הנדרשים כדי שהעסקה תשתפר במקרה של פרמיה של 27%, אמר דייוויס.

"חלק מהאטרקציה של השתלטות היא הוצאת עלויות ועם טייק אאוט בסדר גודל כזה אנו מצפים שללא ספק תהיה חפיפה מסוימת", כתב.

"המשיכה של ההשתלטות על גלנקור – הבטחת אופציות נחושת במכפילי השתלטות אופייניים ביחס לשלהן וביטול של BHP ככורה הגדולה בעולם – מספיקה כדי לתמרץ את ריו טינטו להתקדם עם העסקה. אנו מצפים שסינרגיות יזוהו וסביר להניח שישתמשו בהן על ידי השוק, אבל אנחנו קצת שקולים בפוטנציאל ובעלויות היישום".

התנגשות תרבות

המפתח עבור ריו יהיה היכולת שלה להימנע מ"חוסר סינרגיות", או עלויות נסתרות מהעסקה, שכן הישות המשולבת תהיה חסרה את הגמישות של עברה. המתחרים בתעשייה כבר החלו לצוד את צוות גלנקור, ולא ברור איזו השפעה תהיה לכך על העסק אם רבים יעזבו, אמר דייוויס.

"היתרונות מיתרונות קנה מידה אינם אינסופיים ותהיה התנגשות משמעותית בין תרבויות מניסיון לדחוף את החברות השונות הללו יחד", כתב. "סביר להניח שכל מבנה הפיקוד של גלנקור יצטרך להתפרק, מכיוון שהשיווק עובר מהפעלת התוכנית להופעת בורג לעסק."

שתי החברות כבר נמצאות במצב של קיצוץ עלויות.

גלנקור אמרה בשנה שעברה שהיא כבר זיהתה מיליארד דולר בחיסכון בעלויות שנתיות שיסופקו במלואן עד סוף 2026.

ריו, בינתיים, אמרה בחודש שעבר שהיא שואפת להפחתה שנתית של 4% בעלויות היחידה עד 2030, תוך שהיא עורכת בדיקות אסטרטגיות של עסקי הברזל, הטיטניום והבוראטים שלה. המאמץ הזה מתקדם כמתוכנן, כאשר השלב הבא מתמקד בבדיקת השוק עבור הנכסים, אמרה ריו ב-4 בדצמבר.