משרד האוצר קנה בחזרה אג"ח של 6 מיליארד דולר, אבל סוחרים אומרים שגדול יותר אינו מספיק

עם זאת, הם גם הסבירו מדוע פשוט גודל התוכנית עשוי להיות לא מספיק כדי להשיג זאת.

המשוב שלהם הגיע לפני הניתוח של יום רביעי, אז הם לא הגיבו לתוצאה הספציפית הזו. כעת אנו יודעים שמשרד האוצר יכול לקנות מיליארדי דולרים של אג"ח ועדיין להשאיר סוחרים מחזיקים בניירות הערך שהם קיוו למכור. הסכום הנרכש חשוב, אבל כך גם איך הרכישות הללו מתפזרות.

רכישות חוזרות של האוצר עובדות, אבל עד לנקודה מסוימת

שוק האוצר הוא עצום, אבל לא כל איגרות חוב ממשלתיות נסחרות באותה קלות. הגליונות החדשים ביותר מושכים את מירב תשומת הלב ובדרך כלל יש להם את השווקים העמוקים ביותר. איגרות חוב ישנות יותר, הידועות בשם , יכולות להיות קשה יותר למכור במהירות מבלי לקבל מחיר נמוך יותר.

זה המקום שבו סוחרים נכנסים לתמונה. הם קונים אג"ח מלקוחות, מחזיקים אותם בספרים שלהם ומחפשים מישהו אחר שמוכן לקחת אותם.

אבל להחזיק באג"ח האלה עולה כסף, לפעמים כסף. לכן סוחרים נאלצים לעיתים קרובות ללוות כדי לממן את הפוזיציות שלהם, וחושפים אותם לשינויי מחירים בזמן שהם מחכים לקונה אחר. ככל שהם מחזיקים באג"ח זמן רב יותר, כך העלויות והסיכונים הללו מתערבים.

רכישות התמיכה בנזילות של האוצר נותנות להם קונה פוטנציאלי נוסף: הממשלה עצמה.

בספטמבר החל משרד האוצר ברכישות גדולות יותר של אג"ח ארוכות יותר, לפחות הכפלה את המקסימום הקודם של 2 מיליארד דולר עבור פעולות אלה. הרעיון היה לספק מוצא אמין יותר לניירות ערך ישנים יותר.

לפי משוב הסוחרים ב-4 בנובמבר, רוב הסוחרים דיווחו על שיפורים צנועים לפחות. לדבריהם, הרכישות הקלו על מציאת יציאה לאג"ח ישנות יותר, הפחיתו את הסיכון לעיוותים פתאומיים במחיר ועזרו לשמור על יציבות ביחסי התמחור בין ניירות ערך דומים.

למרות שזו התקדמות משמעותית, משרד האוצר קיבל תשובות מעורבות כששאל האם השינויים שיפרו את יכולתם של סוחרים לטפל בעסקאות לקוחות.

חוסר אחדות בין סוחרים הוא מה שהופך את הרכישות הללו לשנויות במחלוקת כל כך. יש לנו כעת סוחרים שמקבלים בברכה קונה ממשלתי גדול, אך אינם בהכרח מוכנים יותר לקנות אג"ח מלקוחות.

אם האוצר ממשיך לרכז את הרכישות שלו בקומץ הנפקות, סוחרים המחזיקים בהנפקות אחרות וישנות יותר עדיין צריכים למצוא קונים אחרים או להמשיך לממן את הפוזיציה. במילים אחרות, תוכנית הרכישה חזרה יכולה לעבוד מבלי לפעול על פני כל השוק.

סוחרים רוצים יותר סיכויים למכור, לא רק רכישות גדולות יותר

סוחרים רצו תקשורת טובה יותר, מוקדמת יותר לגבי פעולות, רכישות קטנות יותר בתדירות גבוהה יותר ומגבלות שיעזרו להפיץ את הרכישות של משרד האוצר על פני מגוון רחב יותר של ניירות ערך בודדים.

פעולות תכופות יותר יעניקו לסוחרים הזדמנויות רבות יותר למכור, מכיוון שהם יקבלו הזדמנות נוספת מוקדם יותר.

מגבלות על כמות נייר ערך אחד שהאוצר יכול לקנות עשויות גם למנוע מאיגרת חוב בודדת לספוג את רוב הקיבולת הזמינה. לכל איגרת חוב יש מספר זיהוי משלה, הנקרא CUSIP, ולכן סוחרים הציעו להשתמש במגבלות לכל CUSIP כדי לפזר את הרכישות בצורה רחבה יותר.

חלק מהסוחרים הזהירו במפורש מפני הסיכון להחמיץ קנייה חוזרת מרוכזת ולהישאר לנהל את חשיפת הריבית מאיגרות חוב שנותרו בספריהם.

זה בדיוק מה שראינו ביום רביעי. לפי הנתונים הרשמיים, משרד האוצר קיבל הצעות של 39.6 מיליארד דולר למבצע מוגבל ל-6 מיליארד דולר. כלומר, סוחרים ומשתתפים זכאים אחרים הציעו יותר משישה ממה שהאוצר קיבל בסופו של דבר.

ולמרות הביקוש הזה, אג"ח אחת שפוריעה בנובמבר 2041 ספגה יותר מ-80% מהרכישות.

הסיבה לכך היא שרכישות חוזרות הן פעולות תחרותיות ביותר. משרד האוצר מעריך את המחירים המוצעים ואת הערך היחסי של ניירות הערך, כך שאם אג"ח אחת מציגה הצעות אטרקטיביות במיוחד, קנייה נוספת ממנה עשויה להיות הגיונית עבור משלמי המסים.

הבעיה היא שקבלת המחירים הזמינים הטובים ביותר וסיוע למגוון הרחב ביותר של מוכרים אינם בהכרח אותו הדבר.

למשרד האוצר יש גם מגבלות קיימות שנועדו לשמר את כמות ניירות הערך הבודדים שמסתובבים בשוק. סוחרים מבקשים שינויים שיוכלו לפזר את הרכישות בצורה שווה יותר במסגרת המגבלות הללו.

הם דנו באפשרויות אחרות, כולל שיטות תמחור חלופיות ועסקאות שיחליפו נייר ערך אחד באחר. אבל אלה יהיו מסובכים יותר להציג, והאוצר אמר שהם ידרשו עבודה נוספת.

לעת עתה, הבקשות המיידיות ביותר פשוטות יותר: תקשר מוקדם יותר, קנה לעתים קרובות יותר והימנע מכך שכל כך הרבה מהפעולה יעבור לאבטחה אחת בלבד.

מה זה אומר עבור הביטקוין ותמונת הנזילות הרחבה יותר

עבור משקיעים הצופים ברכישות חוזרות של משרד האוצר כמקור פוטנציאלי לנזילות עבור ביטקוין, רכישה חוזרת של 6 מיליארד דולר אינה אומרת אוטומטית של 6 מיליארד דולר בנזילות טריים מופנית לנכסי סיכון.

ראשית, 6 מיליארד הדולר הם הערך הנקוב של החוב שמשרד האוצר הסכים לפרוש. מכיוון שהאג"ח הללו נסחרו מתחת לערך הנקוב, סכום הרכישה במזומן היה כ-4 מיליארד דולר לפני ריבית שנצברה.

שנית, משרד האוצר ממשיך להנפיק חובות חדשים כדי לממן את הממשלה גם כשהיא קונה בחזרה ניירות ערך ישנים יותר.

אז התוכנית משנה בעיקר אילו איגרות חוב יוצאות מהכלל ובאיזו קלות סוחרים יכולים לנהל אותן. זה לא מגדיל באופן אוטומטי את כמות הכסף הזמינה לקניית ביטקוין.

עם זאת, ייתכן שקשר עדיין קיים באמצעות תנאים פיננסיים. מחקר של הפדרל ריזרב ב-30 באוקטובר, תוך שימוש בנתונים עד יוני 2025, מצא כי רכישות חוזרות של משרד האוצר הפחיתו את מלאי האג"ח של העוסקים והקלו על אילוצי סיכון מסוימים עבור שולחנות מסחר.

אבל החוקרים לא מצאו ירידה מובהקת סטטיסטית בפעילות הריפו של הסוחרים.

ריפו הוא בעצם הלוואות לטווח קצר המגובה בניירות ערך. זוהי דרך אחת שסוחרים ולקוחותיהם מממנים פוזיציות באג"ח. זה חשוב כי הורדת אגרות חוב מספרי העוסקים לא בהכרח מבטלת את דרישות המימון הקשורות לשוק הרחב.

כדי שהביטקוין ירוויח, מסחר קל יותר של משרד האוצר יצטרך לתרגם לתנאי מימון טובים יותר או ליכולת משקיעים גדולה יותר לקחת סיכון. תוצאת הרכישה של יום רביעי לבדה לא יכולה לומר לנו אם זה קרה.

השאלה הבאה היא האם משרד האוצר משנה את התוכנית בדרכים שהופכות את השיפורים האלה לעקביים יותר.

בתוכנית הרבעונית האחרונה שלו, משרד האוצר אמר שהוא צופה עד 70 מיליארד דולר ברכישות חוזרות לתמיכת נזילות מנובמבר עד ינואר, לצד 25 מיליארד דולר נפרדים למטרות ניהול מזומנים. הוא גם אישר שהוא מעריך שינויים במגבלות הרכישה, תזמון, תדירות, זכאות וביצוע.

זה נותן לסוחרים הזדמנות לראות אם המשוב שלהם מוביל למשהו קונקרטי.

מבחן השוק האמיתי לא יהיה אם האוצר יצליח להוציא את מלוא קצבת הרכישה החוזרת שלו. זה יהיה אם יותר איגרות חוב יהפכו קלות יותר לסחר, סוחרים יהיו מוכנים יותר לטפל בהזמנות של לקוחות, ולחצי המימון למעשה יקלו.

רכישה חוזרת של 6 מיליארד דולר עשויה להיראות מרשימה על הנייר, אבל עבור סוחר שעדיין מחזיק באג"ח שאף אחד לא רוצה לקנות, גודל ההודעה מגיע עד כה.