משקיעים של גלנקור ספק אסטרטגיית אסטרטגיית נחושת בוננזה מחמקת כורה

המשקיעים המוסדיים ב- Glencore PLC התסכלו יותר ויותר מהביצועים של ענקית הסחורות, כאשר כמה בעלי מניות גדולים משמיעים באופן פרטי את אכזבתם ומטילים ספק באסטרטגיית החברה.

המניות של גלנקור ירדו ב -30% בשלוש השנים האחרונות, תוך פיגור את עמיתיה הקרובים ביותר, שכן צניחה במחירי הפחם פגעה את החלוקה הרווחית ביותר שלה. אין הרבה גלנקור יכול לעשות בקשר לזה, אבל החולשה מחדדת את הזרקור בשאלות לגבי דברים שהחברה אכן שולטת בה, כולל סביב האופן בו היא מנהלת את המכרות וההרמים שלה, והתוכנית האסטרטגית הרחבה יותר שלה.

בתקופה בה הכורים ברחבי העולם ממהרים לייצר יותר נחושת, ייצור הנחושת של גלנקור צפוי לרדת זו שנה רביעית ברציפות. זה נאלץ לשקול לסגור או למכור מתכתים נאבקים, וגלנקור עצמה לא דיווחה על רווח נקי מאז המחצית הראשונה של 2023.

"היה תסכול בקרב המשקיעים, במיוחד בצד המבצעי," אמר ג'ורג 'שבלי, מנהל תיקים במנהל הנכסים תשעים אחד, שבבעלותו מניות גלנקור. "משהו צריך להשתנות מבחינת הדרך בה הם מנהלים את החברה."

יש כמה סימנים של רוח רוח. מניות גלנקור עלו ב -17% החודש, כאשר מחירי הנחושת טיפסו בגלל תאונה במכרה מאסיבי באינדונזיה בבעלות פריפורט-מקמורן בע"מ. גלנקור קבע גם את יום שוקי ההון הראשון שלה בשלוש שנים לדצמבר, מה שמרמז שהיא משקיעה מאמץ מחודש לתקשורת אסטרטגיה ולצמיחת צמיחה של הנחושת.

המבחן המיידי ביותר יהיה האם גלנקור יכולה לעמוד בתחזיות הייצור השנתיות שלה, מה שיחייב אותו לייצר כ- 50% יותר נחושת במחצית השנייה של השנה מאשר בששת החודשים הראשונים. חלק מהאנליסטים המציעים כי הציפיות ירדו כל כך נמוכות, עד שפשוט עמידה בתחזיותיה יכולות להיחשב כחיוביות משמעותיות. בתחילת אוגוסט, החברה אמרה כי היא עדיין צפויה לעמוד ביעד לשנה.

אבל למשקיעים יש שאלות גדולות יותר. בלומברג שוחח עם מנהלי השקעות בשמונה בעלי המניות המובילים 35 בגלנקור, שרובם ביקשו לא להזדהות שדינו בדעות שלא הביעו בפומבי.

המשקיעים כולם הכירו בכך שחולשת המניות נגרמת לרוב כתוצאה ממחירי פחם נמוכים יותר – דבר שנמצא ברובו מחוץ לשליטתו של גלנקור, וחלקם הביעו נכונות להיות סבלנית. הרוב אמרו שהם לא היו מרוצים מהביצוע של המוקשים של גלנקור. וכמה אמרו כי נראה כי החברה חסרה אסטרטגיה משכנעת שאינה סומכת על המתנה להחלמה להתאוששות.

גלנקור פלרטט עם מגוון מהלכים פוטנציאליים כדי להחיות את מחיר המניה שלה, ללא הצלחה. בשנים האחרונות החברה ניסתה ולא הצליחה לנהל משא ומתן על לפחות שתי עסקאות מגה – עם יריבים Teck Resources Ltd. וקבוצת ריו טינטו; היא הודיעה ואז הפכה את התוכניות לסובב את עסקי הפחם שלה; היא שקלה להעביר את הרישום העיקרי שלה לניו יורק מלונדון, לפני שגבה גם את הרעיון הזה. לאחרונה, בלומברג דיווחו כי החברה קיימה שיחות על מכירת נתח שליטה במכרה הנחושת האפריקני הגדול ביותר שלה, נכס שנמצא על ידי כישלונות תפעוליים.

החודש, גלנקור, שהתגאה זה מכבר בהיותה המועסקת הקנאית ביותר של המגזר, מצאה את עצמה בשוליים כאשר הודיעה אנגלו אמריקנית PLC על עסקה לרכישת טק וליצור אלוף כריית נחושת חדש. לעומת זאת, מכרות הנחושת של גלנקור עצמה ייצרו השנה בערך 40% פחות נחושת ממה שהם עשו בשנת 2018, אם הם עומדים ביעדים שלהם.

גלנקור סירב להגיב על הסיפור הזה.

מה שבטוח, יריביו של גלנקור היו גם חלקם בכישלונות – בכמה מקרים קשורים ישירות למאמציהם להרחיב את ייצור הנחושת. Ivanhoe Mines Ltd. ו- Teck, למשל, שניהם נאבקים עם בעיות מבצעיות בפרויקטים ענקיים חדשים של נחושת.

וגלנקור חפרה את עצמה מחורים עמוקים יותר לפני כן. במהלך משבר הסחורות לשנת 2015 נאלצה החברה להשעות את הדיבידנד שלה ולמכור מניות כדי להציע את החברה. אולם ריבאונד במחירי הסחורות ראה אז את מחיר המניה שלה כ -300% במשך שנתיים.

היום, גלנקור ממשיכה להציע תשואות משקיעים – הוא משלם דיבידנד רגיל, והודיע ​​על רכישה חדשה של מיליארד דולר ביולי. תחזית האנליסטית הממוצעת היא לרווח נקי בשנת הכספים הנוכחית. שני בעלי המניות הגדולים בחברה הם המנכ"ל לשעבר איוון גלסנברג וקרן העושר הריבונית של קטאר, המחזיקה יחד 19%. גלסנברג תומך באסטרטגיה ובניהול של החברה, אמרו אנשים המכירים את הנושא.

גלנקור אומרת שהיא יכולה לחזור לייצור מיליון טונות של נחושת בשנה עד שנת 2028 מכיוון שהיא משפרת את המכרות שלה, והגישה בקשות עבור 13 מיליארד דולר של פרויקטים נחושת חדשים בארגנטינה. היא גם חשפה תוכניות להפחתת עלויות של מיליארד דולר והעלה לראשונה את יעד רווחי המסחר שלה מאז 2017.

כאשר כורים יריבים מצאו עצמם בלחץ בשנים האחרונות, הם הגיבו עם משמרות אסטרטגיות בקנה מידה גדול לאיפוס עסקיהם. הבולט ביותר, אנגלו אמריקן נאלץ לבנות מחדש באופן קיצוני בשנה שעברה לאחר כישלונות בפעילות הנחושת שלה.

מאניה מיזוג

בין הרעיונות הגדולים העיקריים של החברה נראה כי היא כבר ניסתה בשנה שעברה: השתלטה על ידי יריבה גדולה יותר ריו טינטו. שני הצדדים דנו בעסקה בשנה שעברה, אך לא הצליחו להגיע להסכם על הערכות שווי, בלומברג דיווח בעבר.

גלנקור המשיכה לעבוד מאחורי הקלעים עם הבנקאים שלה על איך יכולה להיראות עסקה פוטנציאלית וההנהלה נקטה צעדים לפריים גלנקור כדי להיות מסוגלים לנוע במהירות, על פי אנשים המכירים את העניין. המנכ"ל גארי נגל חזר בשיחות פרטיות שמדובר בעסקה שצריכה לעשות-תיאור קשירת ריו-גלנקור כעסקה הברורה ביותר בענף.

ובכל זאת, עם מחיר המניה של גלנקור חלש יותר יחסית לריו עכשיו מאשר בינואר מתי בלומברג לראשונה דיווחו על השיחות שהופלו, ספק כי עסקה תושך את בעלי המניות של גלנקור עד שההונו היחסי של שתי החברות ישתנה.

זה משאיר את גלנקור בתקווה להתאוששות במחיר הפחם. כאשר יריביה עברו לצאת מהעסק בעשור האחרון, גלנקור הכפיל את הדלק הכי מלוכלך, וכעת הוא השולח הגדול ביותר של פחם אנרגיה ובקרב היצרנים המובילים של פחם לייצור פלדה.

אך בעוד ש- COAL הניב רווחים מאסיביים עבור החברה לאורך השנים, הרווחים הללו צנחו ככל שהעלייה של היצע עולה על הביקוש, ושליחת מחירים צוללים – ואיתם, מחיר המניה של גלנקור.

אבוד מתנודד

הלחץ מורגש ברחבי החברה – שודד את גלנקור מכמה מהסוואגר שהוא ידוע מאז שהפך לראשונה לחברה ציבורית בשנת 2011. אז, גלסנברג הביא נמרצות מתנפנפת חדשה לסצנת הכרייה העולמית, שחרור את הביקורת הציבורית שלו על התנהלותו של התעשייה של ריכוזו של התעשייה של ריכוסו של התנלהות של ריכוזו של התעשייה של התעשייה של התעשייה. גלוב, הפועל לעתים קרובות בו מעט מתחרים היו מעזים לעקוב אחריהם.

היום פרשו גלסנברג וסגניו. עסקי המסחר, שנראו בעבר כשיא הקריירה בענף הסחורות, ראו נתונים בכירים מתפצרים או פגמים ליריבים מסחר באנרגיה עשירים במזומן שמתרחבים למתכות.

"כשהגיעו למקום כולם ראו אותם את אדוני היקום," אמר בן דייוויס, אנליסט ב- RBC Capital Markets. "עם זאת, הידע בשוק לטווח הקצר לא בהכרח פירושו תשואות לטווח הארוך. לא תמיד הוכחו נכון."

ג'ייסון קלוק, ראש המסחר של ניקל ופרוארוי של גלנקור, עזב את החברה בנובמבר, ואילו סם אימפלד, סוחר ארוך שנים בצוות האלומיניום והאלומינה של גלנקור, הסכים להצטרף לקבוצת ויטול מוקדם יותר השנה. בלומברג דיווח בחודש שעבר כי ראש סחר הפחם רואן ואן שלקוויק פורש, ימים לאחר שאכזב את המשקיעים מהתוצאות החלשות במחצית הראשונה של השנה שכלל את אחת ההופעות הגרועות ביותר מיחידת הסחר באנרגיה ופחם שלה.

וסוחרים בכירים אחרים מכוונו גם על ידי יריבים. ראש המסחר בעפרות ברזל פיטר היל וג'יוטיש ג'ורג ', שהועלה מאז לראש מתכות, עפרות ברזל ומסחר בפחם, היו לשניהם הצעות עבודה מוויטול בשנה שעברה, לפני שהחליטו להישאר בגלנקור. אנשים הקרובים לחברה טענו כי חוזק המסחר שלה נובע מהיקף משווקי ה- IT של מתכת והרשת והמוניטין שלה, ולא מאנשים ספציפיים.

גם עסקי ההתכה של גלנקור נמצאים תחת לחץ. בחודש שעבר, המנהל הכספי הראשי של עסקי האבץ של גלנקור, גאווין הייל, שלח בדוא"ל סגנים שהזהיר על חומרת המצב, על פי אדם המכיר את הנושא. לדבריו, עלויות בהורן של החברה ובאסטוריאנה מכתחים "נראים מחוץ לשליטה" והזהירו כי כמה עסקים נראו כאילו הם צריכים להיות מתריסים.

פלופי נחושת

אולם הדאגה המרכזית למשקיעים היא הביצועים התפעוליים של גלנקור ככורה. החברה החמיצה או הורידה שוב ושוב יעדי ייצור, וראתה תפוקה נופלת כמעט בכל חלק בעסק שלה, ומייצרת פחות נחושת, אבץ וניקל מכפי שעשתה לפני חמש שנים.

חלק מהסיבה לירידת ייצור הנחושת היא שהיא מכרה כמה מהמוקשים המטרידים יותר שלה.

אולם יכולתה כמפעילה מקבלת משמעות רבה יותר מכיוון שגלנקור מתמקדת יותר ויותר בתוכניותיה להשקיע בפרויקטים של נחושת מאסיביים בארגנטינה.

"קשה לשכנע את השוק שתוכל לגדל את ייצור הנחושת כשנופל כל שנה", אמר שברלי בתשעים.

כעת כל העיניים נמצאות בתוצאות הייצור של החברה להמשך השנה. גם אם היא עומדת ביעדים שלה, 2025 הייצור היה נמוך עד 19% מהתחזיות המקוריות של גלנקור, כאשר תיארה תחזיות ייצור לשלוש שנים בשנת 2022.

השוק ספקן: הערכת האנליסטים הממוצעת היא שיייצור נחושת יגיע מתחת לתחזיות של גלנקור עצמו, למרות הבטחות של החברה כי הוא ישיג את הנחייתו.

"המחצית השנייה חשובה להפליא," אמר דייוויס ב- RBC. "הציפיות הן בתחתית הרוק – גם אם הן פוגעות בתחתית ההדרכה, הן עומדות לחרוג מהציפיות."