מנכ"ל AMC Entertainment, אדם ארון, קרא תיגר על הגיבוי הנטען של רוביןוד במניות 1:1 בכך ששאל האם ניתן להשאיל מניות התומכות במוצרים למוכרים בחסר.
ההצהרה של ארון ב-12 בספטמבר הפנתה שורה של שאלות למנכ"ל רובינהוד ולאד טנב ולמנהל המשפטי הראשי דן גלאגר. הפוסט עקב אחר ההגנה הפומבית שלהם על עסקי אסימוני המניות של החברה במהלך השבוע הקודם.
בין השאלות, שאל ארון האם עדיין ניתן לתאר אסימון כמגובה אחד לאחד אם רובינהוד הלווה את חלקה המקביל למוכר בחסר. הוא הגדיר את התרחיש כהיפותטי ולא הציג ראיות לכך שרובינהוד מלווה כיום מניות המוקצות לעתודות האסימונים שלה.
רובינהוד לא פרסמה תגובה פומבית המתייחסת לשאלת הלוואת הבטחונות החל מה-13 בספטמבר. מסמכי המוצר שפורסמו מתארים את האסימונים כמגובה בניירות ערך בסיסיים, אך אינם הופכים את בעלי האסימונים לבעלים של מניות אלו.
מנכ"ל AMC מטיל ספק בטענת הגיבוי 1:1 של רובין
בפוסט האחרון שלו, ארון כינה את מודל אסימון המניות "מתועב" וטען שהוא מתנגש עם המטרה של בעלות ציבורית על מניות. הוא שאל אם לקוחות עלולים להבין לא נכון את הזכויות הנלוות למוצרים כאשר רובינהוד מקדמת אותם תוך שימוש בשמות ובמחירים של חברות רשומות.
"אם האסימונים הללו מגובים תיאורטית ב-1:1 במניות ריאליות, אבל באופן היפותטי חלק מאותם מניות ריאליות מושאלות בתורן למוכרים בחסר, האם האסימונים באמת מגובים ב-1:1?" כתב ארון.
השאלה נוגעת לנכסים שמחזיקה רובינהוד כנגד התחייבויותיה הסמליות. התיעוד של אסימון המניות של Robinhood אומר ש-Robinhood Assets Jersey Limited מנפיקה ניירות ערך חוב סמליים המספקים חשיפה כלכלית לנייר ערך בסיס.
רובינהוד אומר שכל אסימון מניות של חברה ציבורית מגובה במניה מתאימה. המסמכים שלה לא אומרים שהאסימון עצמו מייצג בעלות חוקית על ההון הבסיסי. מחזיק אסימון מחזיק במקום זאת בתביעה נגד מנפיק ג'רזי. ארון לא ציטט רשומות של רובינהוד, הצהרות משמורת או ראיות על שרשרת המראות שהמניות המקבילות הושאלו. הפוסט שלו ביקש מרובינהוד לחשוף כיצד הגיבוי פועל אם מתרחשת הלוואות לניירות ערך.
אסימוני מניות רובין אינם נושאים זכויות בעלי מניות
לפי המבנה של רובינהוד, המשקיע מקבל חשיפה לתנועות במחיר המניה הנזכרת. המוצר יכול להסביר חלוקות כגון דיבידנדים, אך המחזיק אינו מופיע במרשם בעלי המניות של החברה הציבורית.
לבעלי האסימונים חסרות זכויות הצבעה המצורפות למניות הנזכרות. מסמך המידע העיקרי של Robinhood מאפיין את המוצר כנגזרת ומזהה את Robinhood Assets Jersey Limited כיצרנית שלו.
המסמך מזהיר כי המשקיעים תלויים ביכולתו של המנפיק לעמוד בהתחייבויותיו. לכן הבעלות על אסימון שונה מבעלות ישירה על מניות רגילות של AMC, גם כאשר ערכו של האסימון עוקב אחר מניה של AMC.
Robinhood הציגה אסימוני מניות ללקוחות אירופאים כחלק מהתרחבות בינלאומית שהוכרזה בשנת 2025. החברה חיברה מאוחר יותר את קו המוצרים עם Robinhood Chain, רשת הבלוקצ'יין שלה לנכסים עם סמליות.
המוצרים אינם מוצעים לתושבי ארה"ב. הודעת ההרחבה של Robinhood אומרת שאסימוני המניות מונפקים דרך Robinhood Assets Jersey Limited ומספקים חשיפה לניירות ערך הנסחרים בארה"ב. ארון שאל מדוע האתר של Robinhood בארה"ב מקדם את הרעיון כאשר לקוחות מקומיים אינם יכולים לרכוש את המוצרים. הוא תיאר את מבנה ג'רזי כמבצע בים שנועד לפעול מחוץ לחוקי ניירות הערך בארה"ב. רובינהוד לא קיבלה את התיאור הזה.
Tenev אומר שחברות לא יכולות להטיל וטו על אסימונים מוזכרים
Tenev הגן על מודל אסימון המניות במהלך ראיון "Squawk Box" של CNBC ב-9 בספטמבר. הוא טען שהמנפיקים שולטים בזכויות ובחובות הקשורות למניות שהם מנפיקים, אך אינם שולטים בכל מוצר פיננסי נפרד המתייחס למניות שלהם.
"למנפיקים צריכה להיות שליטה ויש להם שליטה על הזכויות והחובות של המניה שהם מנפיקים, אבל זה לא אומר שהם שולטים בכל מה שקשור לזה", אמר טנב.
Tenev הצהיר כי הסכמת המנפיק "תלויה במה בדיוק אתה עושה". הוא טען שהמוצרים של רובינהוד "לא צריכים לדרוש באופן אוטומטי הסכמת מנפיק", למרות ששום בית משפט או החלטה רגולטורית אמריקאית לא קבעה את העמדה הזו לגבי המבנה של רובינהוד. ארון אמר בעבר ש-AMC לא אישרה, תומכת או השתתפה ביצירת האסימון שלה. בהצהרה קודמת, הוא קרא לרובינהוד להפסיק להציע את המוצר ואמר כי AMC תתייעץ עם עורכי דין לניירות ערך לגבי פעולות משפטיות ורגולטוריות אפשריות.
גלאגר דחה את הדרישה בפומבי. "אנחנו יודעים משהו קטן על חוקי ניירות הערך בארה"ב ולא נדבר על 'דיסט'", כתב ב-X, ושחזר שגיאת כתיב בפוסט הקודם של ארון. גלאגר הזמינה את AMC לשלוח את עורכי הדין שלה.
שום תביעה ציבורית שהגישה AMC על אסימוני המניות של Robinhood לא זוהתה עד ה-13 בספטמבר. רשות ניירות הערך האמריקאית לא הודיעה על פעולת אכיפה הקשורה למוצר המקושר ל-AMC.
השאלת שיתוף והצבעה נשארות שאלות פתוחות
החומר הציבורי של Robinhood מסביר כיצד מחירי האסימונים עוקבים אחר ניירות הערך המוזכרים, אך הסיכומים הזמינים שלו מספקים פרטים מוגבלים לגבי המשמורת וההלוואות האפשריות של כל מניית גיבוי. הפוסט האחרון של ארון מבקש מהחברה לציין האם מניות רזרבה נשמרות ללא משועבדות או יכולות להיכנס לעסקאות הלוואת ניירות ערך.
הלוואה לניירות ערך מעבירה מניות באופן זמני ללווה במסגרת הסכם נפרד. השאלה ההיפותטית של ארון אינה קובעת שרובינהוד משתמשת בהסדר זה עבור ביטחונות אסימון מניות. תשובה ישירה תדרוש מידע מ-Robinhood או מהאפוטרופוס שלה בנוגע לטיפול במניות מילואים.
החברה לא פרסמה פנקס מילואים אסימון אחר אסימון המראה היכן מוחזקת כל מניה מתאימה. תיעוד אסימון המניות שלו מזהה את המנפיק ואת מכניקת המוצר, אך אינו נותן לבעלי האסימון שליטה ישירה בהצבעה על ההון העצמי הנזכר.
רובינהוד שולטת אפוא, ישירות או באמצעות מבנה המשמורת שלה, בכל כוח הצבעה הקשור למניות הבסיס. Tenev לא הודיעה כיצד מופעלות ההצבעות המצורפות לביטחונות אסימון במניות. הרגולטורים האירופיים העלו חששות נפרדים לגבי מוצרים שעוקבים אחר מניות מבלי להעביר בעלות חוקית. הרשות האירופית לניירות ערך ושווקים הזהירה כי מכשירים עם סמלים עלולים ליצור בלבול למשקיעים כאשר הקונים אינם מקבלים את זכויות הממשל המצורפות למניות קונבנציונליות, דיווחה רויטרס.
OpenAI העלתה הבחנה דומה בבעלות בשנת 2025 לאחר ש-Robinhood קידמה אסימון הקשור לחברה הפרטית. OpenAI אמרה שהמכשיר אינו ההון העצמי שלה ולא קיבל את אישור החברה, לפי רויטרס.
רובינהוד טוענת כי האסימונים שלה יכולים לתת ללקוחות בינלאומיים זכאים חשיפה כלכלית לניירות ערך בארה"ב. החברה מפתחת את Robinhood Chain כדי לתמוך בנכסים סמליים, בעוד ש-crypto.news דיווחה שהארכיטקטורה שלה יוצרת זרם הכנסה לארביטרום באמצעות עמלות הקשורות לשרשרת.
החל מה-13 בספטמבר, רובינהוד המשיכה לתאר את האסימונים של החברה הציבורית שלה כמגובה של אחד לאחד. לא טניב ולא גלאגר ענו בפומבי על השאלה הספציפית של ארון האם ניתן להשאיל מניות שהוקצו לגיבוי זה למוכרים בחסר.