מדוע אנליסטים רואים מחיר זהב של 5,000 דולר

מחירי הזהב צפויים להגיע לשיאים חדשים בשנת 2026, כאשר חזאים מובילים צופים רמות שבין 4,400 ל-5,300 דולר לאונקיה. כאשר המשקיעים מכפילים נכסים קשים על רקע סערה גיאופוליטית, מדיניות מוניטרית רופפת יותר והביקוש הגואה של הבנק המרכזי.

ג'יי.פי מורגן רואה בזהב 5,055 דולר ברבעון האחרון של 2026, בעוד שגולדמן זאקס צופה את אותו יעד נתמך על ידי מחיר שנתי ממוצע של 4,275 דולר. מורגן סטנלי מצפה לזהב ב-4,400 דולר עד סוף שנת 2026. התחזיות משקפות קונצנזוס נדיר בקרב אנליסטים בוול סטריט, המציינים חוסר יציבות מאקרו-כלכלית ורכישות שיא של הבנקים המרכזיים כעמודי התווך של שוק שוורי חילוני.

הכוחות המבניים המניעים את הזהב רחוקים מלהיות מוצו, טוען Sprott Asset Management בדוח המתכות היקרות שלה לנובמבר 2025. הוא מתאר כיצד משקיעים יוצאים מנכסים כמו איגרות חוב הנקובות בדולרים ומניות הפגיעות לפיחות במטבע כלפי מתכות יקרות ומטבעות קריפטוגרפיים.

"הזהב והכסף הגיעו לשיאים חדשים בכל הזמנים באוקטובר, שמשקפים התרחבות מסחר בהשפלה כאשר המשקיעים מסתובבים לעבר נכסים קשים כדי לשמר את כוח הקנייה ולגידור סיכונים מערכתיים וגיאופוליטיים", נכתב. החברה מוסיפה כי הכלכלות הגדולות נכנסות לתקופה של "דומיננטיות פיסקלית, שבה סדרי עדיפויות פיסקאליים מעצבים את המדיניות המוניטרית", מה שמוביל להקצאות נוספות למאגרי ערך מוחשיים.

פריצה

הפריצה של המתכת היקרה החלה ברצינות בסוף 2025, כשהזהב עבר את רף ה-4,000 דולר והגיע לזמן קצר ב-4,381 דולר לאונקיה. באוקטובר, שיא שיא. החודש הזה גם סימן את הסגירה החודשית הראשונה אי פעם של הזהב מעל 4,000 דולר. ריצה זו תקפה שנה שבה המתכת עלתה ב-58% עד ה-11 בנובמבר והשיגה ביצועים טובים יותר כמעט מכל סוג נכסים מרכזיים. המחיר היה 4,131.54 דולר לאונקיה. ביום חמישי אחר הצהריים.

המניעות את העלייה הן הציפיות שהפדרל ריזרב האמריקאי ימשיך להוריד את הריבית ב-2026. הבנק המרכזי בארה"ב הוריד את הריבית פעמיים ב-25 נקודות בסיס בשנת 2025. ההורדה השנייה ב-29 באוקטובר הורידה את הריבית הפדרלית ל-3.75%-4%, הנמוכה ביותר מזה שלוש שנים. הפד ייפגש ב-9 בדצמבר עם התחזית לא ברורה.

ירידת תשואות ריאליות וחלשות הדולר היו מתואמות היסטורית עם מחירי זהב חזקים יותר. מורגן סטנלי מציין שמאז שנות ה-90, הזהב עלה בממוצע ב-6% ב-60 הימים שלאחר תחילת מחזורי ההקלה של הפד.

"המשקיעים צופים בזהב לא רק כהגנה מפני אינפלציה, אלא כברומטר לכל דבר, ממדיניות הבנק המרכזי ועד לסיכון גיאופוליטי", אמרה איימי גובר, אסטרטגית סחורות בחברה, בהערה מ-22 באוקטובר.

בנקים מרכזיים

ג'יי.פי מורגן וגולדמן זאקס מייחסים את התחזיות השוריות שלהם בין השאר לצבירה מתמשכת של הבנק המרכזי. JPMorgan צופה ביקוש של בנק מרכזי ומשקיעים גלובלי בממוצע של 566 טון ברבעון עד 2026. גולדמן צופה שהבנקים המרכזיים ירכשו בערך 760 טון בשנה בשנים 2025 ו-2026, הרבה מעל הנורמות ההיסטוריות.

מועצת הזהב העולמית מדווחת כי 95% מהבנקים המרכזיים צופים שהעתודות העולמיות ימשיכו לעלות, כאשר 43% מתכננים להגדיל את אחזקות הזהב שלהם בשנה הבאה.

ספרוט מדגיש את התפקיד המרכזי של הביקוש מהמגזר הרשמי בעיצוב המחזור הנוכחי. מאז 2013, בנקים מרכזיים קנו 8,200 טונות של זהב, והתגמדו בתזרימי הקרנות הנסחרות בבורסה באותה תקופה.

"בטווח הארוך, הבנקים המרכזיים הם העוגן העיקרי של מגמת המחיר החילוני של הזהב", אומרת החברה. המסלול הואץ לאחר הקפאת הרזרבות של רוסיה ב-2022, מה שדרבן בנקים רבים בשווקים מתעוררים להתרחק מנכסי דולר אמריקאי.

"ההצעה המתמשכת של המגזר הרשמי יוצרת למעשה הנחת זהב של הבנק המרכזי," – מעצור שנוצר על ידי רכישה מתמדת של הממשלה שמרככת את ירידות המחירים, בדומה לאופציית מכר פיננסית שמגבילה את הסיכון השלילי, הציע Sprott. Put מעניק לקונה את הזכות למכור מניה במחיר מוגדר עד לתאריך מסוים.

רקע מבני זה עוזר להגביל את החסר ולחזק את הרקע השורי לטווח ארוך. זה מהדהד את שווקי השוורים הקודמים, אך עם חוסר איזון פיסקאלי מושרש יותר. פול וונג של ספרוט מציין שההתקדמות של הזהב היא "לא ספקולטיבית", אלא מונעת מחששות עמוקים לגבי חוב, גירעונות ואמינות מטבעות פיאט.

"הכוחות המניעים את הגירעונות והשפלת המטבעות הם מבניים ולא מחזוריים", כותב וונג. "המגמה הנוכחית צפויה להימשך."

הבנק העולמי

אפילו הבנק העולמי, שמרני בדרך כלל, צופה מחיר זהב ממוצע של 3,575 דולר לאונקיה. ב-2026, עלייה מ-3,410 דולר ב-2025. ב-Oktober Commodity Outlook נכתב: "רכישות גבוהות במיוחד של הבנק המרכזי הן תכונה מיוחדת של השלב הנוכחי".

למרות שהבנק מצפה לרמה מעבר ל-2026, הוא מזהיר שכל זעזוע גיאופוליטי עלול לדחוף את המחירים הרבה מעבר לתרחיש הבסיסי שלו.

בעוד שהתחזית הרחבה יותר מוטה לשורי, נותרו סיכונים. העלייה המהירה של הזהב הותירה אותו לפעמים קניית יתר מבחינה טכנית. מורגן סטנלי סימן באוקטובר צניחה של 6% ביום אחד כסימן לעודף זמני. קניית נכס קרוב לשיא שלו בכל הזמנים טומנת בחובה סיכון של תיקון משמעותי.

"היפוך ועיכול בריאים לזהב ואינם משנים את ההשקפה המבנית הרב-שנתית שלנו", אמר גולדמן זאקס לאחר התיקון.

ביקוש הולך ופוחת?

אחרים מודאגים מהרס הביקוש אם המחירים יישארו גבוהים. "כאשר מחיר הזהב מטפס גבוה יותר, הבנקים המרכזיים יצטרכו לרכוש פחות ממנו כדי להשיג את יעדי הרזרבה שלהם", הזהיר מורגן סטנלי.

השקעה רבה בנכס שאינו מניב כמו זהב פירושה ויתור על הזדמנויות צמיחה פוטנציאליות בשווקים אחרים, כמו הביצועים החזקים שנראים בחלק ממניות הטכנולוגיה. המשך ביצועים חזקים בשוק המניות הרחב עלול לפתות משקיעים מהזהב.

עם זאת, מעטים מצפים לירידה מתמשכת. ספרוט מסכם שהזהב נשאר בסיבובים המוקדמים של מחזור ארוך יותר: "קשה לראות איך עצירת הזהב הנוכחית מסתיימת מעבר לתיקון קניית יתר לטווח קצר. הסחר בהשפלה נמצא עדיין בשלבים מוקדמים של מחזור מבני ארוך יותר".

עם תחזית הזהב לממוצע של למעלה מ-4,000 דולר ב-2026 ואולי יטפס לכיוון של 5,300 דולר, אנליסטים מסכימים שסיכון מערכתי, התרחבות פיסקלית וריכוך הדולר מספקים בסיס איתן להמשך חוזק.

כשהבנקים המרכזיים מובילים את הדרך, המשקיעים הולכים יותר ויותר בעקבותיהם, והופכים את הזהב מגידור טקטי לנכס ליבה אסטרטגי.

ממומן: הבטח את העושר שלך היום – קנה מטילי זהב ישירות דרך השותף המהימן שלנו, Sprott Money.