דחיפה של שנים לאיחוד גלנקור וריו טינטו התפרקה תוך יום

במשך יותר מעשור, זו הייתה העסקה שמיליארדר הכרייה איוון גלסנברג חיפש יותר מכל אחר: להציב את Glencore Plc – סוחר הסחורות רחב הידיים-בהצטיינות כורה שהוא בנה – יחד עם טיאנית התעשייה Rio Tinto Group.

במשך רוב החודש האחרון, נראה היה שגלסנברג סוף סוף הולך לקבל את שלו. שתי החברות ננעלו בשיחות מיזוג לפחות בפעם הרביעית, וכמעט כל המעורבים הסכימו שמעולם לא היו רציניים יותר. ואז פתאום, עם מועד אחרון לריו להגיש הצעה מוצקה, הכל התפרק תוך פחות מ-24 שעות.

שני הצדדים דיברו עד הסוף ביום חמישי, בניסיון למצוא איזשהו מכנה משותף לגבי המחיר, לפני בסביבות השעה 15:00 לפי שעון בריטניה, ריו החליטה להוציא את התקע. גלנקור התעמק בדרישה ל-40% מהחברה המשולבת, ומנהלים הבינו שהארכת השיחות תהיה בזבוז זמן.

התיאור הזה של איך קרסה עסקת המגה של כרייה בשווי 240 מיליארד דולר מבוסס על שיחות עם יותר מחצי תריסר אנשים שמכירים את התהליך, שביקשו לא להזדהות תוך דיון במשא ומתן חסוי. דוברי ריו וגלנקור סירבו להגיב.

הפרידה היא האחרונה בשורה של ניסיונות השתלטות בתעשיית הכרייה, וההימור היה גבוה עבור המנהלים משני הצדדים כאשר השיחות החלו באמצע דצמבר.

גלנקור ראתה את תפוקת הנחושת שלה יורדת ביותר מ-40% במשך עשור, והיא הייתה בתהליך של שכנוע משקיעים שהיא הפכה את העסק כשהמחירים של המתכת התעשייתית המכריעה זינקו לשיאים של כל הזמנים. ריו טינטו – שרואה את עצמה כאחת המפעילים החדים ביותר בתעשייה – ראתה הזדמנות לפתוח את הצמיחה בתיק הנחושת של גלנקור. ללא עסקה, פוטנציאל הרווחים שלה יישאר מרותק לשוק עפרות הברזל, שבו המחירים התקפלו תחת משקל הגדלת ההיצע והביקוש היורד.

שילוב של שתי החברות היה מאפשר לריו לקחת את הכתר של קבוצת BHP כחברת הכרייה הגדולה בעולם, ולהוסיף את פעילות הפחם והנחושת הענקית של גלנקור, יחד עם יחידת המסחר בסחורות שלה, לעסקי עפרות הברזל הענקיים של ריו. באופן מכריע עבור ריו, היא הייתה מכפילה את תפוקת הנחושת שלה – פוטנציאלית לבסס אותה ככורת הנחושת המובילה בעולם, ומוסיפה מיליון טונות של צמיחה עתידית.

המאמצים הקודמים לקפל את עסקי הכרייה והמסחר המושחתים של גלנקור לתוך התרבות הארגונית השמרנית בריו התקלקלו ​​במהירות, אך כאשר יריבות גם רודפות אחר רכישות גדולות של נחושת, הסיכונים של חוסר מעש גדלו וההזדמנות הפכה גדולה מכדי להתעלם ממנה.

מנכ"ל גלנקור, גארי נאגל – שנכנס לתפקידו מגלסנברג ב-2021 – הניח את היסודות במהלך הקיץ בשנה שעברה, כאשר פנה באופן לא רשמי לסיימון טרוט, מוותיקי ריו טינטו שזה עתה נכנס לתפקיד המנכ"ל. לאחר שהכניס את רגליו מתחת לשולחן, המשא ומתן בין שני הצדדים נכנס רשמית להילוך בדצמבר, כאשר גם יו"ר ריו דום ברטון לקח תפקיד מוביל.

אותה תקופה של שיחות שקטות הסתיימה בתחילת ינואר, כאשר הפייננשל טיימס דיווח לראשונה כי המשא ומתן מתנהל. זה התחיל את השעון לתקתק: על פי חוקי ההשתלטות בבריטניה, ריו הייתה עד השעה 17:00 שעון לונדון ב-5 בפברואר כדי להציע הצעה, להתרחק או להבטיח הארכה.

בשלבים המוקדמים, ראשי שתי החברות תפסו במידה רבה את המושב האחורי, בעוד שיצרני עסקאות ויועצים בריו ערכו נסיעות מרובות למטה של ​​גלנקור בשוויץ כדי לבצע בדיקת נאותות. זו הייתה משימה כבדה בהתחשב בעסק המורכב של גלנקור הכולל מכרות, מפעלי היתוך, בתי זיקוק ופעולות מסחר ולוגיסטיקה ענקיות.

ככל שהתהליך הזה נמשך, שני הצדדים ראו סבירות להארכה בהתחשב בכמות העבודה הדרושה. לא היו דגלים אדומים בבדיקת הנאותות, והנקודה המרכזית שעמדה על הפרק הייתה על המחיר שריו תצטרך לשלם. שני הצדדים שמו למטרה לקבל הצעה על השולחן לפני שדיווחו על רווחים באמצע פברואר.

ריו עבדה עם אוורקור בע"מ, בראשות יצרן הגשם הבריטי הוותיק סיימון רובי, כמו גם JPMorgan Chase & Co. ו-Macquarie Group Ltd. גלנקור שוחח עם בנקים כולל סיטיגרופ וברקליס, אך מעולם לא מינתה רשמית אף יועץ. עם זאת, החברה אכן הביאה את יצרן העסקאות הוותיק מייקל קליין, שעבד בעבר עם גלנקור על הצעתה הכושלת לרכוש את Teck Resources ב-2023.

המנדט המרכזי של קליין היה להעביר את ערך העסקים של גלנקור למנהלי ריו, בעוד שגלסנברג – שנותר בעל המניות הגדול ביותר של החברה – גם הפך להיות מעורב יותר ככל שהמועד התקרב, בין השאר כדי להפיג את החששות בריו שהוא לא מחויב לעשות עסקה.

אבל עם 24 שעות לפני המועד האחרון, העניינים פתאום התחילו להחמיץ. בתוך ריו גברה ההבנה שגלנקור – וגלסנברג – לא מתכוונים לוותר הרבה על הדרישה שבעלי המניות של גלנקור מחזיקים בכ-40% מהחברה המשולבת.

בצד של גלנקור, היה תסכול מכך שרייו קשרה את הצעתה למחירי המניות ביום שבו הפכה העסקה לציבורית. גלנקור האמין שיחס שרירותי שכזה אינו משקף את ביצועי העבר – והעתיד – של שתי החברות.

כשהשיחות התגלגלו במהלך הבוקר של יום חמישי, עדיין היו תקוות בתוך ריו שגלנקור יראה נכונות כלשהי להוריד את המחיר המבוקש, וניגל וטרוט דיברו פעמיים בניסיון לשבור את המבוי הסתום. עם זאת, ככל שהתקרב המועד האחרון, התברר כי הארכה לא תועיל. בפעם האחרונה שנאגל וטרוט דיברו, זה היה כדי לדון כיצד הם יכריזו למשקיעים שלהם שהעסקה מתה.

בלומברג דיווחה על החדשות פחות משעתיים לפני המועד האחרון, דקות ספורות לפני ריו פרסמה הצהרה לפיה היא מתרחקת. על פי חוקי בריטניה השניים לא יכולים לדבר שוב במשך שישה חודשים לפחות, אלא אם יגיע מציע מתחרה או גלנקור יבקש רשמית לפתוח מחדש את השיחות.

צניחה של 7% במניות גלנקור הדגישה את ההימור על המנהלים והמשקיעים שלה, שכן אנליסטים תהיו אם החברה תוכל לפתח את עסקי הנחושת שלה בעצמה. עבור ריו, שקיעה מתמשכת במחיר עפרות הברזל הציעה תזכורת לסיכונים ביציאה מהעסקה הגדולה ביותר בתעשייה אי פעם, והדיבורים בענף פנו עד מהרה לשאלה האם יגיע מציע מתחרה.

"תמיד האמנו ש-BHP היא המשתערת הסביר ביותר", אמר אנליסט RBC Capital Markets, בן דייויס, בהערה שנשלחה בדוא"ל. "יש סיכוי ש-BHP נכנסת כעת, אבל האתגר יהיה להסביר למשקיעים אוסטרליים בעלי מודעות לערך כיצד הם רואים את הערך בגלנקור כאשר ריו טינטו לא עשתה זאת."